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华鲁恒升（600426.SH）业绩创历史新高，德州新材料项目或打开成长空间

核心内容

华鲁恒升在2021年实现了业绩大幅增长，营业收入和归母净利润分别同比增长103.18%和303.45%，其中Q4单季度归母净利润同比增长223.37%。公司当前股价为35.17元，总市值为742.76亿元，流通市值为741.80亿元，市盈率（PE）为10.2倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年公司业绩大幅增长，主要受益于主营产品价格的上涨。
• 新材料项目进展：公司德州基地的高端溶剂及尼龙66新材料项目有望于2022年内开工，远期荆州基地的建设将进一步增强公司成长潜力。
• 未来成长可期：公司通过推动新项目投产和调整产品结构，增强了盈利能力，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利预测上调：分析师调增了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为72.54亿元、67.16亿元和73.95亿元，对应EPS分别为3.43元、3.18元和3.50元。

关键信息

业绩数据

• 2021年：营业收入266.47亿元，同比增长103.18%；归母净利润72.54亿元，同比增长303.45%。
• 2022年Q4：营业收入84.12亿元，同比增长106.59%；归母净利润16.42亿元，同比增长223.37%。

主营产品价格变动

• Q4价格：动力煤1,210元/吨（+32.06%）、尿素2,683元/吨（+2.47%）、乙二醇5,815元/吨（+12.96%）、己二酸12,749元/吨（+18.64%）。

项目进展

• 德州基地：高端溶剂项目预计年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙酯30万吨，副产碳酸二乙酯5万吨；尼龙66项目将建设两套4万吨/年装置。
• 荆州基地：有望成为第二个“德州基地”，进一步扩大公司产能和市场影响力。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	YOY(%)	归母净利润（亿元）	YOY(%)	EPS(元)	P/E(倍)
2021E	266.47	103.2	72.54	303.4	3.43	10.2
2022E	270.47	1.5	67.16	-7.4	3.18	11.1
2023E	274.86	1.6	73.95	10.1	3.50	10.0

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	27.8	21.4	35.5	33.0	34.3
净利率(%)	17.3	13.7	27.2	24.8	26.9
ROE(%)	17.2	11.5	32.4	23.5	20.9
P/E(倍)	30.3	41.3	10.2	11.1	10.0
P/B(倍)	5.2	4.8	3.3	2.6	2.1
EV/EBITDA(倍)	17.5	21.3	7.7	7.0	5.8

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

估值分析

• 公司当前估值较低，PE为10.2倍，具有一定的投资吸引力。
• 预计未来三年的PE将略有波动，但整体保持在合理区间内。

总结

华鲁恒升在2021年实现了业绩的显著增长，主要得益于主营产品价格的上涨。公司积极布局新材料项目，尤其是德州基地的高端溶剂及尼龙66项目，预计将在2022年内开工，进一步打开成长空间。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望维持高位。尽管存在一定的风险，如项目建设进度、产品价格波动和宏观经济影响，但公司具备良好的盈利能力和估值优势，值得投资者关注。