核心内容
华鲁恒升是一家专注于资源与环境研究的化工企业，近期因新项目投产和新材料布局受到市场关注。公司于10月9日发布公告，宣布30万吨/年己内酰胺项目进入试生产阶段，同时碳酸二甲酯增产提质系列技改项目完成。这一系列举措标志着公司在产业链优化和新材料领域布局方面取得了实质性进展。
主要观点
- 产业链优化：公司通过己内酰胺和己二酸项目的投产，进一步优化了其碳六产业链结构，实现了多产品布局和前段生产规模的扩充。
- 新材料布局：借助现有乙二醇产业链的基础，公司逐步向新材料领域延伸，增强了其在材料供应领域的竞争力。
- 稳健发展：公司维持了有序稳健的发展风格，通过前期小规模装置稳定生产工艺，为大规模装置的高效运行打下基础。
- 盈利提升：随着新项目的投产，公司盈利能力显著提升，2021年归母净利润预计达79.14亿元，较2020年增长340.06%。
- 投资建议：公司2021~2023年盈利预测分别为79.14亿元、80.96亿元和87.01亿元，对应PE分别为6.9倍、6.7倍和6.3倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
14,190 |
13,115 |
24,261 |
25,692 |
27,203 |
| 归母净利润（百万元） |
2,453 |
1,798 |
7,914 |
8,096 |
8,704 |
| 摊薄每股收益（元） |
1.508 |
1.106 |
4.865 |
4.977 |
5.351 |
| ROE（摊薄） |
17.24% |
11.63% |
34.61% |
26.64% |
22.59% |
| P/E |
13.18 |
33.74 |
6.90 |
6.74 |
6.27 |
投资建议
- 盈利预测：公司2021~2023年归母净利润分别为79.14亿元、80.96亿元和87.01亿元。
- PE倍数：对应PE分别为6.9倍、6.7倍和6.3倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 冬季能耗管控及环保治理可能影响行业整体供给；
- 第二基地建设进度不达预期；
- 政策变动可能带来不确定性；
- 原材料及产品价格大幅波动的风险。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入（百万元） |
14,357 |
14,190 |
13,115 |
24,261 |
25,692 |
27,203 |
| 毛利（百万元） |
4,376 |
3,951 |
2,803 |
10,308 |
10,482 |
11,127 |
| 净利润（百万元） |
3,020 |
2,453 |
1,798 |
7,914 |
8,096 |
8,704 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
3,941 |
3,735 |
2,975 |
9,563 |
9,702 |
10,611 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-2,356 |
-2,014 |
-2,266 |
-2,189 |
-3,327 |
-2,806 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
-1,055 |
-2,291 |
-377 |
-1,873 |
-651 |
-651 |
| 现金净流量（百万元） |
530 |
-570 |
332 |
5,501 |
5,724 |
7,154 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万元） |
1,283 |
715 |
1,066 |
6,568 |
12,292 |
19,446 |
| 流动资产（百万元） |
4,317 |
3,491 |
3,267 |
9,286 |
15,122 |
22,423 |
| 资产总计（百万元） |
18,657 |
18,187 |
20,549 |
27,511 |
35,265 |
43,613 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
18,657 |
18,187 |
20,549 |
27,511 |
35,265 |
43,613 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.864 |
1.508 |
1.106 |
4.865 |
4.977 |
5.351 |
| 每股净资产（元） |
7.448 |
8.749 |
9.509 |
14.058 |
18.686 |
23.686 |
| 每股经营现金净流（元） |
2.432 |
2.296 |
1.829 |
5.879 |
5.964 |
6.523 |
| 净资产收益率 |
25.02% |
17.24% |
11.63% |
34.61% |
26.64% |
22.59% |
| 总资产收益率 |
16.19% |
13.49% |
8.75% |
28.77% |
22.96% |
19.96% |
| 净负债/股东权益 |
24.19% |
2.88% |
2.25% |
-27.76% |
-39.64% |
-49.79% |
| 资产负债率 |
35.32% |
21.75% |
23.85% |
16.22% |
13.30% |
11.24% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
6 |
38 |
54 |
144 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.03 |
1.04 |
1.00 |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2020-04-29 |
买入 |
16.15 |
N/A |
| 2 |
2020-08-12 |
买入 |
25.57 |
N/A |
| 3 |
2020-10-28 |
买入 |
26.00 |
N/A |
| 4 |
2020-11-03 |
买入 |
29.13 |
N/A |
| 5 |
2021-03-29 |
买入 |
35.00 |
N/A |
| 6 |
2021-04-18 |
买入 |
36.00 |
N/A |
| 7 |
2021-07-06 |
买入 |
31.45 |
N/A |
| 8 |
2021-08-31 |
买入 |
36.92 |
N/A |
特别声明
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