20211027-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-检修影响产量_煤价影响成本盈利略有调整_4页_558kb

华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426.SH）近期发布三季报，显示公司前三季度营业收入达182.35亿元，同比增长102%，归母净利润达56.12亿元，同比增长335%。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为76.42亿元、77.88亿元和83.71亿元，对应PE分别为6.8倍、6.7倍和6.2倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司三季度营收和净利润均实现大幅增长，分别同比增长117%和368%，显示出良好的盈利能力。
• 检修影响销量但营收基本稳定：尽管因检修导致部分产品销量下降，但产品价格整体上涨，使公司营收保持平稳。
• 成本优化与政策壁垒支撑盈利：面对煤炭价格大幅上涨，公司通过成本优化和政策壁垒（如国家能耗管控）有效维持了盈利水平。
• 新材料布局持续深化：公司积极拓展新材料领域，如草酸、尼龙系列、DMC系列、可降解材料等，提升未来可发展空间。
• 第二基地建设助力发展：通过第二基地的建设，公司逐步打破发展瓶颈，形成更稳固的盈利基础。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标均呈现上升趋势，反映公司运营效率和盈利能力的提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：31.87元
• 总股本：21.12亿股
• 已上市流通A股：21.09亿股
• 总市值：673.07亿元
• 年内股价最高最低：40.45元/19.84元
• 沪深300指数：4898
• 上证指数：3562

业绩数据

• 2021年预计归母净利润：76.42亿元
• 2022年预计归母净利润：77.88亿元
• 2023年预计归母净利润：83.71亿元
• 2021年三季度归母净利润：18.11亿元
• 2021年前三季度归母净利润：56.12亿元

毛利率与盈利分析

• 三季度毛利率约为36.49%，环比下降5.8%
• 原材料成本上升对盈利构成压力，但公司通过价格传导和成本控制有效缓解

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 冬季能耗管控及环保治理可能影响行业供给
• 第二基地建设进度不达预期
• 政策变动风险
• 原材料及产品价格大幅波动风险

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：2021E为24,261亿元，2022E为25,692亿元，2023E为27,203亿元
• 归母净利润：2021E为7,642亿元，2022E为7,788亿元，2023E为8,371亿元
• 净利率：2021E为31.5%，2022E为30.3%，2023E为30.8%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为9,291亿元，2022E为9,396亿元，2023E为10,279亿元
• 投资活动现金净流：2021E为-2,189亿元，2022E为-3,327亿元，2023E为-2,806亿元
• 现金净流量：2021E为5,230亿元，2022E为5,418亿元，2023E为6,823亿元

资产负债表

• 流动资产：2021E为9,025亿元，2022E为14,558亿元，2023E为21,530亿元
• 非流动资产：2021E为18,225亿元，2022E为20,143亿元，2023E为21,190亿元
• 股东权益：2021E为22,596亿元，2022E为29,814亿元，2023E为37,616亿元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E为4.698元，2022E为4.787元，2023E为5.146元
• 每股净资产：2021E为13.891元，2022E为18.329元，2023E为23.125元
• 每股经营现金净流：2021E为5.712元，2022E为5.776元，2023E为6.319元

回报率

• ROE（归属母公司）：2021E为33.82%，2022E为26.12%，2023E为22.25%
• ROA（总资产收益率）：2021E为28.05%，2022E为22.44%，2023E为19.59%
• 投入资本收益率：2021E为31.77%，2022E为24.51%，2023E为20.82%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E为84.99%，2022E为5.90%，2023E为5.88%
• EBIT增长率：2021E为308.42%，2022E为0.42%，2023E为6.19%
• 净利润增长率：2021E为324.95%，2022E为1.90%，2023E为7.49%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：0.6天
• 存货周转天数：11.0天
• 应付账款周转天数：40.0天
• 固定资产周转天数：204.3天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E为-26.89%
• EBIT利息保障倍数：2021E为397.0倍
• 资产负债率：2021E为16.42%，2022E为13.56%，2023E为11.53%

市场相关报告分析

投资建议评分

• 一周内：1.00（买入）
• 一月内：1.00（买入）
• 二月内：1.02（买入）
• 三月内：1.02（买入）
• 六月内：1.00（买入）

评级与目标价

• 历史推荐中多次给出“买入”评级
• 目标价在2020年多次为N/A，2021年多次为N/A

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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