20210630-天风证券-天风总量联席解读_如何看待下半年的潜在变化__8页_541kb

下半年潜在变化分析总结

核心内容概述

本文档为天风证券于2021年6月30日发布的宏观与策略研究报告，分析了下半年可能发生的经济、市场及行业变化，涉及通胀、成长风格、资金面、金工择时、贷款利率及房地产市场等多个维度。总结如下：

一、宏观：再论通胀

主要观点

1. 短期通胀原因：由疫情带来的严重供求错配驱动，主要体现在发达国家商品需求恢复快于供给、劳动力市场恢复缓慢等。
2. 通胀拐点信号：需关注两个信号：一是供求错配的缓和，二是商品库存的回升。
3. 长期通胀基础：疫情并未提升生产效率或潜在经济增速，反而加剧了结构性问题，因此长期通胀需求基础不稳固。
4. 通胀类型转变：传统通胀传导受阻，当前货币形成的是资产价格型通胀，而非实物价格型通胀。
5. 流动性仍是资产价格核心逻辑：只要美联储表态不变，美股仍受益于流动性，成长板块受流动性阶段性变化影响较大。

关键信息

• 美联储对通胀的态度偏短期，认为其为扰动因素，因此维持大规模刺激。
• 成长板块的走势主要受产业周期和景气度影响，与流动性和利率环境无本质关联。
• 未来流动性预期可能趋于平稳，中报预告或成为阶段性兑现窗口。

二、策略：成长框架三段论

主要观点

1. 成长风格极致化：4月底以来，成长板块由高景气行业（新能源车、医美、医药等）向景气度有分歧的行业（半导体、军工等）扩散。
2. 三段论分析框架：
   • 长期维度：经济结构转型推动消费、服务、高新技术行业表现优异。
   • 中期维度：成长股表现取决于产业周期和景气度，与宏观利率环境无强相关。
   • 短期维度：流动性变化对成长板块节奏有显著影响，例如DR007下行往往伴随成长股上涨。
3. 市场展望：Q3流动性预期可能弱于Q2，中报预告或成为阶段性兑现窗口。若高景气板块出现调整，年底估值切换可能带来机会。

关键信息

• 成长股在牛市和熊市中均表现出与景气度正相关的特征。
• 当前成长风格已演绎至极致，中报季可能成为调整节点。
• 未来若出现β因素导致调整，年底可能是估值切换的窗口。

三、固收：如何看待7月资金面？

主要观点

1. 资金面趋势：6月资金面总体平稳，但存在一些微小变化，7月资金面是否继续稳定仍需观察。
2. 央行操作影响：7月有MLF、逆回购等资金到期，央行仍具备操作空间。
3. 流动性判断：7月流动性可能不如二季度稳定，需关注就业恢复情况和宏观政策变化。
4. 债市展望：当前利率定价适宜，市场空间有限，建议保持理性，不以松喜、不以紧悲。

关键信息

• 7月资金面稳定性取决于央行操作。
• DR007与失业率月度数据拟合，反映流动性变化。
• 十年期国债收益率预计在3%-3.35%区间。

四、金工：进入震荡上沿

主要观点

1. 市场趋势：当前市场处于震荡格局，短期情绪变化是关键变量。
2. 择时信号：
   • 时间窗口进入宏观数据发布真空期，风险偏好有望上行。
   • 历史数据显示，六月第四周上涨概率较高。
3. 行业配置建议：重点配置电力设备新能源、周期中上游、建材和家电。
4. 估值判断：沪深300等宽基指数处于中等估值区域，中证500处于低估水平。

关键信息

• 均线距离低于3%阈值，市场处于震荡。
• 重点配置电力设备新能源、周期中上游、建材和家电。
• 建议股票配置仓位维持在60%左右。

五、银行：贷款利率可能会怎么降？

主要观点

1. 降息重心在企业端：企业贷款利率是“降成本”政策效果的主要指标。
2. 结构性降息：后续贷款降息可能以普惠金融为主，以支持中小企业。
3. 政策配合：通过调整存款利率自律上限等措施，缓解银行负债成本压力。
4. 银行板块展望：下半年地方债发行提速、基建投资落地，贷款增速有望企稳，息差修复可期。

关键信息

• 企业贷款利率已降至历史低位，降息空间有限。
• LPR连续14个月未变，但房贷利率仍呈上行趋势。
• 推荐关注优质龙头、成长房企及物管企业。

六、地产：怎么看最新的房价数据？

主要观点

1. 销售数据：一手房和二手房成交均环比下降，但累计同比上升。
2. 库存去化周期：全国14大城市去化周期为31.1周，环比下降20.2%。
3. 政策调控：各地继续推进“因城施策”，打击炒房行为，支持刚需。
4. 行业分化：三道红线持续影响房企，强运营公司优于强投资公司。

关键信息

• 合肥市开展房地产专项整治，强化市场调控。
• 优质龙头、成长房企及物管企业值得持续关注。
• 房贷利率上行趋势未变，放款周期延长。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期
• 海外疫情超预期

总结

本报告从宏观到行业全面分析了2021年下半年的潜在变化，重点包括：

• 通胀：短期受疫情扰动，长期基础不稳固，资产价格型通胀为主。
• 成长风格：受产业周期和景气度驱动，流动性变化影响节奏。
• 资金面：7月流动性可能弱于Q2，需关注就业和宏观政策。
• 金工择时：市场处于震荡，短期情绪变化是关键变量。
• 贷款利率：结构性降息为主，支持中小企业，银行板块有望受益。
• 房地产：销售数据放缓，政策调控强化，行业分化加剧。

报告强调市场不确定性与复杂性，建议投资者关注政策导向、行业景气度及流动性变化，理性应对市场波动。