20221104-宏源期货-国债11月份报告_资金面和经济预期可能改变_期债面临下行风险_22页_8mb

国债11月份报告总结

核心内容

本报告分析了10月份国债市场走势及11月份可能面临的下行风险，主要从资金面、经济预期、中美利差以及政策动向等方面展开。报告指出，10月份期债因资金面宽松和经济走弱而大幅走高，但进入11月份后，市场面临调整压力，期债可能高位回落。

主要观点

1. 资金面变化

• 10月份资金面宽松：央行通过逆回购和MLF等量续作，有效缓解了市场流动性压力，资金利率显著低于政策利率。
• 11月份流动性压力上升：MLF到期规模达1万亿元，央行逆回购操作规模下降，资金面可能趋紧，流动性回收成为趋势。
• 央行操作倾向：预计央行将维持当前利率窄幅波动，降准概率较低，MLF等量续作可能性较大。

2. 经济预期变化

• 10月份PMI回落：制造业PMI降至49.2%，进入收缩区间，显示经济环比走弱。
• 疫情防控影响显著：疫情散点爆发，抑制了经济活动，尤其对大中型企业影响较大。
• 11月份经济预期改善：政策力度加大、房地产销售回升及疫情防控政策调整，有望推动经济环比改善。

3. 中美利差变化

• 中美利差持续收窄：10月份中美利差创年底最低，1年期利差低于-300个BP，10年期也低于150个BP。
• 美元走强影响：人民币贬值压力增大，一度突破7.3高位，稳汇率压力促使央行维持利率稳定。

4. 宽货币政策空间有限

• M2增速高企，M1增速低迷：宽货币对经济的支持减弱，流动性陷阱显现。
• 中长期政策转向：央行可能通过减量续作MLF等方式逐步回收流动性，以维持政策利率稳定。

关键信息

10月份期债走势

• 期债走高：主要受资金面宽松和经济走弱推动，带动做多情绪。
• 基差震荡走高：CTD券IRR窄幅震荡，正向套利机会显现。
• 收益率曲线走陡：呈现牛陡特征，资金因素影响显著。

债券发行情况

• 整体发行量回落：除地方债和短融中票发行环比上升外，其他品种发行量大幅下降。
• 实体资金需求疲软：反映经济活动减弱，企业融资意愿不强。

全球资产表现

• 股市整体回落：国外股市先跌后涨，国内股市单边下跌，风险偏好降低。
• 商品价格回落：幅度较小，市场情绪偏弱。
• 外汇市场波动：美元持续升值，其他货币普遍贬值，人民币承压。

操作建议

• 期债操作：前期T2212合约空单可继续持有，预计11月份期债面临下行压力。
• 风险提示：期市有风险，投资需谨慎，建议投资者密切关注政策动向和经济数据变化。

总结

10月份国债市场受资金面宽松和经济走弱双重因素推动，期债大幅走高。但11月份流动性趋紧、经济预期改善、中美利差收窄以及宽货币政策空间有限等因素，可能导致期债面临高位回落风险。建议投资者在操作上保持谨慎，关注政策与市场变化，合理调整持仓。