国债9月份报告：资金面依然偏紧，但期债并不持悲观态度-20200908-宏源期货-24页_1mb

国债9月份报告总结

核心内容

本报告分析了9月份国债市场的走势，指出尽管资金面依然偏紧，但基本面因素的走弱可能强化对期债的支撑，整体对9月份期债表现不悲观。报告从市场观点、行情回顾、资金面分析及经济面趋势四个方面展开，为投资者提供了操作建议。

主要观点

• 资金面紧张仍是主因：8月份期债持续下跌，主要由资金面趋紧驱动。9月份资金面预计将继续维持紧平衡。
• 基本面走弱：经济增速趋缓，宽信用政策放缓，生产端走缓，消费和制造业投资增速低迷，若8月数据继续走低，基本面驱动可能增强。
• 货币政策不确定性：央行在8月份通过逆回购和MLF操作净投放流动性，但效果有限。9月份公开市场到期量较大，可能面临净回笼，不排除通过降准释放长期流动性。
• 期债配置价值提升：期债已跌至本轮下跌低点，配置价值凸显，特别是银行和保险机构可能加大配置力度。
• 操作建议：建议T2012合约在97.2—97.7区间做多，上方目标98.5，止损97；可考虑多TS2012、空T2012的套利策略，资金配比5:1。

行情回顾

• 期债持续下跌：8月份期债连续第四月下跌，各期限合约跌至7月中上旬低位。
• 收益率上行：10年期国债收益率上行至3%以上，9月初接近3.1%的高位。
• CTD券表现：10年CTD券IRR震荡走低，5年和2年IRR高位运行，10年与5年、2年CTD券IRR收窄，10债估值偏低。

9月份资金面分析

主要影响因素

• 公开市场操作到期：8月份央行净投放流动性6500亿元，9月份公开市场到期量达15100亿元，预计净回笼。
• 缴税因素：9月为缴税小月，预计缴税规模为1.1万亿元，略高于8月。
• 财政支出：9月为财政支出大月，预计支出2.8万亿元，对流动性有一定缓解作用。
• 债券供给：9月份债券发行净融资规模预计与8月相当，约2.4万亿元。

资金供需情况

• 资金需求：约5.01万亿元
• 资金供给：约2.8万亿元
• 资金缺口：约2.21万亿元

货币政策展望

• 公开市场操作：可能继续投放流动性，但规模或小于8月
• 拆借利率：或继续维持在较高水平
• 降准可能性：为缓解资金面紧张，央行可能采取降准措施

经济面走弱迹象

8月PMI数据

• PMI指数：51.0%，低于预期0.5个百分点
• 生产端：生产指数从54.0降至53.5，拖累制造业PMI走低
• 需求端：新订单指数回升至52%，进口指数小幅下降至49.0%
• 库存情况：原材料库存和产成品库存指数均处于去库存阶段

出口增速

• 出口增速：继续维持高位，但医疗物资出口因疫情好转而下降
• 全球供应中心地位：短期内仍存在，但出口替代因素可能下降

生产端放缓

• 工业增加值：7月与6月持平（4.8%），8月边际继续放缓
• 生产指数：从54.0降至53.5，显示工业生产增速减缓

需求端分化

• 制造业投资：增速依然低迷
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比尚未恢复至正常水平
• 基建与房地产投资：已恢复至正常水平，但对整体经济拉动有限

关键信息

• 资金面：9月流动性维持紧平衡，资金缺口约2.21万亿元
• 货币政策：可能净回笼，但不排除降准释放长期流动性
• 经济数据：PMI、工业增加值等指标显示经济增速趋缓
• 期债走势：已跌至低位，配置价值提升，建议做多T2012合约

总结

9月份国债市场面临资金面偏紧与基本面走弱的双重压力，但市场对期债表现不悲观。资金面虽紧张，但货币政策工具可能提供一定支撑，同时经济数据走弱表明基本面驱动或加强，期债存在反弹空间。操作上建议关注T2012合约的多头机会，以及TS2012与T2012的套利策略。