农业“科创”系列报告：申联生物，国内口蹄疫合成肽疫苗领军者，猪OA二价灭活苗有望打开成长空间-20190414-广发证券-16页_1mb

申联生物“科创”系列报告总结

核心内容

申联生物是国内领先的口蹄疫合成肽疫苗生产企业，成立于2001年，专注于兽用生物制品的研发、生产和销售。公司是8家获得口蹄疫疫苗生产资质的企业之一，2007年成为国内首家实现口蹄疫合成肽疫苗产业化的企业。其主要产品为猪口蹄疫合成肽疫苗，是公司收入和利润的主要来源，2017年合成肽疫苗销售额约4.8亿元，占口蹄疫疫苗整体销售额的12%。

公司产品以政府招标采购为主，2017-2018年政府招采收入占比分别达95%和94.6%，其余收入来自市场化销售。2018年公司实现主营业务收入2.75亿元，归母净利润8758万元，综合毛利率80.2%。公司持续进行产品升级换代，2017年三组份口蹄疫O型合成肽疫苗市场占有率达62%，居行业首位。

2018年公司成功研发国内首个猪用O型、A型二价合成肽疫苗，并已进入生产阶段。2019年公司悬浮培养口蹄疫疫苗生产线通过GMP静态验收，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗获国家一类新兽药证书，目前处于试生产阶段，标志着公司首次涉足灭活疫苗领域，有助于拓展市场化销售渠道，打开成长空间。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内口蹄疫合成肽疫苗的领军企业，2017年市场占有率达62%，行业领先。
• 产品升级显著：公司不断推进产品迭代，从O型单价疫苗向O、A型二价疫苗升级，增强市场竞争力。
• 政策与市场双驱动：公司以政府招采为主，但通过研发二价灭活疫苗，逐步向市场化销售拓展，提升收入结构多样性。
• 行业前景广阔：随着养殖规模化提升，口蹄疫疫苗市场渗透率有望提高，公司具备技术优势和市场潜力。

关键信息

产品与技术

• 公司主要产品为猪口蹄疫合成肽疫苗，包含多肽2600、2700、2800。
• 公司是国内首个运用工业化固相多肽合成技术生产口蹄疫合成肽疫苗的企业。
• 2018年推出国内首个猪用O型、A型二价合成肽疫苗，提升产品竞争力。
• 2019年推出首个猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，获国家一类新兽药证书。

市场与财务表现

• 2016-2018年公司主营业务收入分别为2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元，复合增长率1.3%。
• 归母净利润分别为7347万元、9868万元、8758万元，复合增长率9%。
• 综合毛利率逐年提升，2018年达到80.2%。
• 政府招采收入占比高，2017年为95%，2018年为94.6%。

行业背景

• 口蹄疫为我国一类动物传染病，疫苗为强制免疫品种。
• 2017年我国口蹄疫疫苗市场规模约41亿元，其中政府招采收入约20亿元，市场苗总规模达21.1亿元。
• 公司在口蹄疫市场苗中占据重要份额，生物股份、中农威特、中牧股份、天康生物等为主要竞争者。
• 2017年口蹄疫市场苗渗透率约为23.79%，预计未来将随着规模化养殖提升而增长。

行业发展趋势

• 动保行业十年来保持快速增长，2009-2017年CAGR达8.58%。
• 生物制品行业集中度较高，2017年CR10约为56.27%。
• 兽用化药收入占比逐年下降，生物制品占比上升，疫苗成为行业增长的核心驱动力。

风险提示

1. 政策风险：兽用生物制品生产资质审批政策变化可能影响公司经营。
2. 研发风险：疫苗产品研发进度和审批存在不确定性。
3. 市场风险：生猪养殖规模化程度不达预期可能影响市场苗销售增长。
4. 价格波动风险：生猪价格过低可能影响养殖户疫苗采购意愿。

估值与财务分析（部分）

相关研究

结论

申联生物凭借在口蹄疫合成肽疫苗领域的领先地位，以及不断推进产品升级，有望在未来通过市场化疫苗销售打开新的成长空间。随着养殖规模化提升和防疫标准提高，公司有望进一步受益于行业增长，提升市场份额和盈利能力。