20181030-华创证券-招商轮船-601872.SH-2018年三季报点评_前三季度油运低迷导致业绩承压_Q4旺季开门红_周期拐点巨头起舞可期_5页_873kb

报告摘要

招商轮船发布2018年三季报，整体业绩受到油运市场低迷影响，但随着四季度旺季来临，盈利预期有所改善。公司通过并购扩展业务，同时干散货市场回暖带动散运板块盈利增长，为未来业绩提供支撑。

业绩表现：
2018年前三季度，招商轮船实现营业收入73.19亿元，同比增长5.21%；但归母净利润同比下降47.89%，扣非净利润下降61.7%。主要受油运市场低迷拖累，但得益于并表公司贡献业绩，整体表现有所改善。
油运市场低迷：
VLCC-TCE均价同比下降60%，主要航线运费率大幅下滑，其中中东-远东航线日均TCE仅0.99万美元，为10年最低。尽管如此，公司三季度油运板块实现营业毛利1413.11万美元，环比改善显著，四季度运价已回升至3.3万美元，预计将继续改善。
干散货市场回暖：
国际干散货航运市场表现较好，BDI指数均值同比上升31%。公司干散货船队实现营业收入1.86亿美元，同比上升39.28%，营业毛利6122.56万美元，同比上升90.84%，成为盈利增长的重要来源。
盈利预测与估值：
维持2018年盈利预测为归属净利8.7亿元，上调2019-2020年盈利预测至14.9亿元和19.3亿元，对应PE分别为28倍、16倍和13倍。公司被“推荐”评级，未来6个月内有望超越沪深300指数。
周期拐点预期：
预计超级油轮周期于2018年四季度开启，公司凭借管理优势、规模效应及大客户合同，具备较强弹性。若运价提升1万美元/天，预计可为公司带来约9亿元的收入增长。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万)	6,095	5,943	7,510	9,025
净利润(百万)	923	1,123	1,929	2,623
归母净利润(百万)	614	865	1,486	1,928
每股收益(元)	0.10	0.14	0.24	0.32
市盈率(倍)	40	28	16	13
市净率(倍)	2	1.5	1.4	1.3