20231206-首创证券-血制品行业跟踪研究_供需新周期_看好采浆量具有较大提升潜力的公司_13页_772kb

血制品行业跟踪研究报告总结

核心观点

血制品行业正迎来新一轮景气周期，主要由供需两端共同驱动。供给方面，多个省份已发布“十四五”期间单采血浆站设置规划，预计将带动采浆量增长。需求方面，新冠疫情提升了静丙等血制品的临床价值认知，预计需求增速中枢有所提升。此外，目前行业渠道库存处于较低水平，静丙等品种在院外渠道有提价潜力。我们认为血制品行业上市公司估值仍具有较好安全边际，推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物，其他相关公司包括天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。

行业供需与经营状况

采浆量与需求增长

• 2018年至2022年，我国采浆量年复合增速为 4.20%，疫情对采浆节奏造成一定影响。
• 2023年至2026年，预计采浆量年复合增速为 6.68%，略低于白蛋白和静丙的历史销量复合增速，但实际采浆量可能高于测算值。
• 静丙批签发量年复合增速为 8.70%，2018年至2022年院内销售金额从49.11亿元增长至65.76亿元，年复合增速为 7.57%。

行业周期与财务指标

• 近10年来，国内血制品行业经历了3个经营周期，2013年至2016年需求平稳增长，2016年至2017年进入去库存周期，2017年至今行业逐步恢复。
• 血制品企业存货周转率和应收项目/收入呈现波动，但整体趋势向好，2023Q3库存处于近5年低位，行业经营状况持续改善。

采浆量增长潜力

上市公司采浆量情况

• 华兰生物：2022年采浆量为 1100+吨，新增浆站数量为 9个，预计新增采浆量 495吨，占2022年采浆量的 45%。
• 天坛生物：2022年采浆量为 2035吨，新增浆站数量为 26个，预计新增采浆量 780吨，占2022年采浆量的 38%。
• 博雅生物：2022年采浆量为 439吨，新增浆站数量为 3个，预计新增采浆量 93吨，占2022年采浆量的 21%。
• 派林生物：2022年采浆量为 800吨，新增浆站数量为 3个，预计新增采浆量 90吨，占2022年采浆量的 11%。

采浆量增长驱动因素

• 新浆站建设落地，带动采浆量提升。
• 随着疫情后需求恢复，血制品企业加大采浆力度。
• 静丙临床价值提升，推动其需求增长。

静丙临床价值与需求潜力

静丙的临床价值

• 静丙（静注人免疫球蛋白）具有广谱抗病毒、细菌或其他病原体的IgG抗体，可增强抗感染能力和免疫调节功能。
• 适应症包括原发性免疫球蛋白缺乏症、继发性免疫球蛋白缺陷病、自身免疫性疾病等。

静丙需求增长

• 2018年至2022年，静丙销量年复合增速为 6.89%。
• 2022年我国静丙人均使用量为 26.08千克/百万人，低于全球平均水平（2020年为 32.39千克/百万人）和发达国家水平。

静丙未来增长空间

• 随着临床认知提升和需求增长，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。
• 国内静丙供给不足，处于供需紧平衡状态，未来采浆量提升将为静丙放量提供支撑。

行业估值分析

上市公司估值情况

• 血制品行业上市公司PE（TTM）多数低于近5年均值，具有较好的安全边际。
• 华兰生物、天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士的PE（TTM）均低于近5年均值。

估值安全边际来源

• 行业进入壁垒高、竞争格局好、远期现金流稳定可预测。
• 产业资本定价显示，当前股价对应2024年利润的PE低于历史股权转让时的估值。

投资建议

• 推荐公司：华兰生物（采浆量迎来长期拐点）。
• 其他相关公司：天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。

风险提示

• 浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期。
• 静丙等品种需求增速提升幅度低于预期。
• 海外白蛋白进口对国产白蛋白销量/价格产生一定冲击。

估值与行业趋势

• 血制品行业上市公司整体估值高于医药行业平均水平，主要由于行业壁垒高、竞争格局好。
• 随着采浆量增长和需求复苏，行业景气度有望持续，未来具备增长潜力。

总结

血制品行业在供需两端均展现出积极趋势，采浆量有望持续提升，静丙等品种需求增长潜力较大。行业经营状况改善，渠道库存处于低位，估值具备较好安全边际。华兰生物作为采浆量增长的受益者，被重点推荐。其他公司如天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士也具备投资价值。