20141027-申万宏源-债市周评_MBS真能帮助降低房贷利率吗__18页_947kb

2014年10月27日债市周评总结

核心内容概述

2014年10月27日的债市周评主要围绕MBS（住房抵押贷款支持证券）对房贷利率的影响、利率走势分析、信用债市场动态、高收益债表现以及海外市场情况展开。分析师指出，尽管MBS理论上有助于降低房贷利率，但在当前经济环境下，其实际效果受限。

主要观点

1. MBS对房贷利率的影响

• MBS的优点：

  • 增加贷款流动性，降低银行贷款成本。
  • 使按揭贷款利率与债券市场利率重新挂钩，提高利率传导效率。
  • 实现资产出表，缓解银行信贷规模和资本充足率的压力。

• 现实限制：

  • 当前经济下行压力大，银行对发行固定利率MBS的动力不足。
  • 信用利差过窄，限制了MBS对按揭利率下行的空间。
  • 银行按揭贷款平均利率约为6.5%，MBS发行后按揭利率预计降至5.8-6.4%（88折至基准），若由国开行专项债对接，按揭利率或降至5.4-5.8%（85折左右）。

• MBS的局限性：

  • 若央行允许房贷作为PSL抵押品，效果与定向再贷款类似，但最终取决于央行投放规模。
  • 目前MBS无法实现按揭利率降至7折，除非通过行政手段。

2. 利率展望

• 上周市场表现：

  • 央行2000亿SLF投放推动资金面宽松，但IPO冻结资金导致后半周资金利率上行。
  • 利率债收益率大幅下行，为今年3月以来最大单周降幅。
  • 信用利差继续收窄，尤其在中低评级城投债中表现明显。

• 未来走势预测：

  • 收益率下行存在阻力，预计未来一个月将进入盘整期。
  • 8月经济数据偏低，9、10月数据可能企稳，但力度有限。
  • 房地产销售和投资增速可能回升，但市场对数据的波动敏感，可能引发收益率波动。
  • 建议投资者维持仓位，待10月数据明朗后再考虑加仓。

3. 信用债市场动态

• 信用债收益率大幅下行：

  • 1年期品种收益下行21-32BP，3年期品种下行13-23BP，5年期品种下行19-26BP。
  • 城投债走势与中短期票据相似，中低评级品种收益下行更快。

• 信用利差收窄：

  • 信用利差继续收窄，高收益债与交易所3A公司债利差下降至4.40%。

• 负面事件简评：

  • 13常德中小企业集合票据部分提前兑付，但违约风险较小。
  • 14靖远煤业中票评级被推迟，但其盈利能力和地方政府支持较强，违约风险较低。

4. 高收益债表现

• 上涨趋缓：

  • 高收益债净价指数上涨0.34%，收益率指数小幅下行8bps。
  • 债池个券走势趋同，平均相关系数达0.92。

• “超日债”重组：

  • 获债权人投票通过，实现全额偿付，显示“刚性兑付”预期仍存在。
  • 债券市场尚未实现完全市场化定价，信用利差仍有进一步收窄空间。

5. 海外市场情况

• 主要经济体数据：

  • 美国经济数据好转，9月CPI略超预期，成屋销售和新屋销售均创年内新高。
  • 欧央行开始购买抵押债券，日本经济数据也出现回升迹象。
  • 英国第三季度GDP初值上涨3.0%，符合预期。

• 市场反应：

  • 美股、美元指数、美10年国债收益率均上涨。
  • 英镑和欧元兑美元贬值，美元兑日元升值。

• PMI数据：

  • 美、欧、日制造业PMI均好于预期，显示经济企稳迹象。
  • 中国汇丰制造业PMI初值为50.4，为三个月新高。

• 汇率波动：

  • 美元兑人民币中间价上升，但即期汇率下跌，显示人民币贬值压力。

关键信息

• MBS发行路径：包括银行直接发行、国开行专项债对接、央行PSL支持等三种方式。
• 按揭利率预期：在MBS支持下，按揭利率可能降至5.8-6.4%或5.4-5.8%，但7折利率几乎无望。
• 信用债走势：受SLF影响，信用债收益率大幅下行，信用利差收窄。
• 高收益债：板块上涨趋缓，但信用利差进一步缩小。
• 海外数据：美国、欧元区、日本经济数据均有所好转，美元指数走强，股市上涨。
• 投资建议：维持前期仓位，关注10月数据，等待更明确的信号后再加仓。

总结

MBS在理论上有助于降低按揭贷款利率，但在当前经济环境下，其实际效果受限，按揭利率下降空间有限。利率债收益率整体下行，信用利差收窄，但收益率下行面临阻力。信用债市场整体表现积极，但需关注后续政策和数据变化。高收益债板块走势趋同，信用利差进一步缩小。海外市场整体表现较好，美元走强，股市上涨，但需关注下周重要经济数据的发布。