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中邮证券宏观研究报告：2024年9月7日

核心观点

• 存量房贷利率与新增房贷利率利差达87个基点，居民提前还贷热度不减。短期内进一步下调存量房贷利率存在限制，主要受银行净息差和存款向资管产品分流等因素影响。
• 两种可能的货币政策操作：提前重新定价存量房贷利率，或降息+降准+置换MLF到期组合政策。考虑到银行净息差收窄幅度和存款分流情况，降息概率可能下降，降准+置换MLF政策更可能。
• 促消费扩内需对当前经济增长目标具有积极作用，国内扩内需政策效果逐步显现。

海外宏观热点

• 美国经济：边际放缓迹象明显，制造业景气度疲软，非农就业数据不及预期，服务业表现相对强劲。
• 欧元区经济：制造业仍处于收缩区间，德法两国经济增长乏力。
• 日本经济：制造业呈收缩态势，"大米荒"或推升通胀水平，经济复苏不确定性较大。

国内宏观热点

• 国内经济：处于新旧动能转换期，经济修复呈现波浪式特征。
• 扩内需政策：汽车零售数据环比增长，政策效果逐步显现。
• 存量房贷利率调整：利差明显，居民利息负担沉重。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧
• 海外地缘政治冲突加剧
• 政策效果不及预期

市场回顾

大类资产方面，利率短端下行，股票市场多数回落，大宗商品价格普遍下跌。

该报告综合分析了国内外经济环境和货币政策动向，提示投资者关注政策前景，谨慎应对市场波动。