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降低存量首套房贷利率对RMBS产品影响分析总结

核心内容

2023年8月31日，中国人民银行与国家金融监督管理总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确将降低存量首套住房贷款利率。此次政策调整旨在引导借贷双方有序优化资产负债结构，规范住房信贷市场秩序。该政策主要通过两种方式实施：新发放贷款置换存量贷款和协商变更合同利率。

RMBS（住房抵押贷款支持证券）产品作为信贷ABS市场的重要组成部分，其信用表现和收益结构将受到该政策的直接影响。截至2023年6月末，RMBS存量规模达9,222.42亿元，占信贷ABS总存量规模的73.77%。由于RMBS产品存续期较长、资产池规模大，存量房贷利率调整将对其未来偿付表现产生重要影响。

主要观点

• 贷款置换方式：可能导致RMBS产品早偿率显著上升，因为存量房贷将被新发放贷款置换，从而提前偿还。早偿率上升虽有助于优先级证券的偿付速度，但会削弱超额利差的积累，对优先级证券的信用支持有所影响。
• 协商变更利率方式：不会直接导致早偿率上升，但会降低资产池的加权平均利率，进而收窄超额利差。该方式更受商业银行青睐，因其操作相对简便。
• 超额利差变化：截至2023年8月末，存续RMBS产品的超额利差较初始阶段有所下降，尤其是2015~2018年发行的产品。但整体来看，优先级证券仍具有充足的安全垫，信用风险较低。
• 次级证券与超额抵押：次级证券和超额抵押合计对优先级证券提供的信用支持比例较高，分别为76.04%、69.84%、55.35%和53.50%，有效缓解了利差下降带来的风险。
• 区域性银行影响：区域性城商行和农商行由于业务范围有限，其发起的RMBS产品资产池地区集中度较高，若当地存量房贷利率下调幅度较大，将对产品表现产生一定影响。
• 次级证券收益率：早偿与利率下行将直接影响资产池的本金和收益回收情况，可能导致次级证券收益率下降，需结合具体产品结构进行分析。

关键信息

早偿率情况

• 2023年上半年，RMBS产品早偿率显著上升，最高达到20.81%。
• 6月以来，早偿率维持在13%~15%之间，仍处于较高水平。
• 贷款置换将导致早偿率进一步上升，而协商变更利率则不会。

超额利差分析

• 截至2023年8月末，共有100单RMBS产品目前超额利差为负，其中89单位于[-100,0]BP区间，仅有11单产品利差低于-100BP。
• 2015~2018年发行的RMBS产品中，负利差产品较多，但存续期限长，对优先级证券的信用支持仍较为充足。
• 2020年以来，RMBS产品超额利差基本维持在100~200BP之间。

发起机构表现

• 国有银行发起的RMBS产品平均初始超额利差在60BP以上，其中邮储银行和农业银行较高，分别为134BP和118BP。
• 股份制银行中，中信银行和平安银行的平均初始超额利差较高，分别为108BP和143BP。
• 城农商行中，北京银行、徽商银行、杭州银行和江苏银行的平均初始超额利差较高，均在100BP以上；江南农商行最低，为24BP。

风险提示

• RMBS产品发行文件未披露是否为首套住房信息，因此无法准确估计资产池中首套住房贷款占比。
• 不同城市存量房贷利率调整幅度尚不明确，可能对区域性银行发起的RMBS产品产生不同影响。
• 虽然优先级证券信用风险较低，但需关注次级证券收益率下降的风险。

结论

降低存量首套房贷利率政策对RMBS产品的影响主要体现在早偿率上升和超额利差收窄。然而，由于优先级证券具有较高的次级和超额抵押支持，整体信用风险较小。政策对区域性银行发起的产品可能产生更大影响，需进一步关注其资产池利率调整幅度及区域经济状况。