20180802-东北证券-万华化学-600309.SH-三大业务齐发力_业绩持续高增长_4页_697kb

万华化学（600309）公司点评报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月2日，对万华化学2018年上半年的业绩表现、业务发展及未来展望进行了分析，并给出“买入”评级。报告指出，公司三大业务板块（聚氨酯、精细化学品及新材料、石化）均实现了不同程度的增长，其中新材料业务增长尤为显著，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营收300.54亿元，同比增长23.02%。
• 归母净利润：实现69.50亿元，同比增长42.97%，扣非后为64.80亿元，主要受益于政府补助。
• 第二季度表现：扣非后归母净利润为32.56亿元，环比增长1.01%。

业务板块分析

• 聚氨酯业务：

  • 上半年实现营收168.11亿元，同比增长20.26%。
  • 第二季度单季营收86.63亿元，环比增长6.32%。
  • 第二季度销量50.62万吨，环比增长15.24%。
  • 纯MDI挂牌价环比上涨3.20%，聚合MDI挂牌价环比下降13.66%。

• 精细化学品及新材料业务：

  • 上半年实现营收26.86亿元，同比增长51.97%。
  • 第二季度单季贡献收入16.05亿元，同比增长67.80%，环比增长48.48%。

• 石化板块：

  • 上半年实现营收83.20亿元，同比增长20.28%，主要因贸易类销量增长。

毛利率与费用率

• 毛利率：上半年为40.12%，同比提高1.30个百分点；第二季度为37.72%，环比减少5.31个百分点。
• 三项费用率：为7.59%，其中销售和管理费用率基本稳定，财务费用率减少0.44个百分点。

新项目进展

• 公司PC一期7万吨已于2017年底投产，二期13万吨预计在2018年底建成。
• 后续PMMA、SAP等项目也将陆续释放产能，为公司提供新的业绩增长点。
• 上半年在建工程转固11.67亿元，主要来自聚氨酯产业链延伸配套项目。

关键信息

MDI价格上调

• 2018年7月中旬，陶氏34万吨MDI产能因不可抗力停产，导致MDI全球供应趋紧。
• 公司分别上调8月份纯/聚合MDI挂牌价500元/吨和1000元/吨。
• 随着需求旺季的到来，预计MDI价格将保持高位运行，长期来看行业格局优化，下游需求持续增长，高盈利有望常态化。

盈利预测

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为4.86元、5.40元、5.99元。
• PE预测：对应市盈率分别为10.5倍、9.4倍、8.5倍。
• 估值指标：市净率持续下降，从2017年的4.53倍降至2020年的2.02倍。

风险提示

• MDI价格大幅下跌
• 新项目进度不及预期

财务摘要

财务与估值指标

分析师简介

• 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 胡双：基础化工行业研究助理，复旦大学物理化学硕士，具备CPA资格，有2年行业研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

总结

万华化学在2018年上半年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于聚氨酯、新材料及石化板块的协同发力。MDI价格上调和新产能释放进一步推动公司盈利水平提升，未来几年公司有望持续受益于行业格局优化和下游需求增长，维持高盈利状态。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注MDI价格波动和新项目进展风险。