投资策略专题：外资何时会卖出？-20190308-新时代证券-11页_1mb

外资何时会卖出？总结

核心内容

本报告分析了外资在A股市场的配置行为，探讨了外资何时会减少对A股的配置、行业偏好变化以及减持重仓股的信号。

主要观点

1. 外资配置A股的趋势
   自2013年以来，外资持续增加对A股的配置比例，仅在2015年4月至11月和2018年初及4季度出现过持股比例下降。这两次下降均与美股市场大幅调整相关，表明外资在进行全球配置时，更关注权益资产的总体持仓，而非单个市场的择时。

2. 外资对美股波动的反应
   外资的净流出主要受到美股市场波动的影响。当美股下跌时，外资倾向于减配风险资产，包括A股。美股反弹期间，外资则加速流入A股市场，如2018年4-5月和2019年1-2月。

3. 外资行业偏好
   外资一直偏爱消费和金融行业，尤其是食品饮料、家电和银行等。但这种偏好并非一成不变，而是随着中国经济发展的不同阶段有所调整。

4. 外资减持信号
   外资对个股ROE的变化较为敏感。当ROE出现大幅快速下降并超出历史波动区间时，外资倾向于减持该个股。例如，水井坊在2014-2015年ROE大幅下行后，外资才开始减仓。

关键信息

外资减少配置A股的条件

• 美股大幅调整：当美股出现显著下跌时，外资会同步减配A股。
• 时间周期：2015年4月-11月、2018年初及4季度是外资明显减配A股的时期。
• 数据支持：外资持有A股市值占流通A股市值比例与美股标普500指数走势高度吻合，相关性显著。

外资行业偏好

• 消费行业：食品、家电、医疗等消费板块是外资的主要配置领域，合计占比约40%。
• 金融行业：银行、非银等金融板块合计占比约15%。
• 动态调整：外资在家电、电子等行业的配置比例会随着行业基本面变化而调整。

外资减持重仓股的信号

• ROE变化：外资对ROE的变化较为敏感，当ROE大幅下降并超出历史波动区间时，会减持相关个股。
• 案例分析：
  • 贵州茅台：只要ROE在震荡区间内，外资不会减仓，甚至可能加仓。
  • 水井坊：ROE大幅下行后，外资才开始减仓，且存在滞后性。
  • 银行股：宁波银行、南京银行、北京银行及建设银行是外资重仓的银行股，其中宁波银行ROE较为稳定，外资持仓较为坚定。

行业配置变化示例

消费行业

• 食品饮料：外资持股比例长期稳定，但2015年出现大幅下降，随后回升。
• 家电：2018年初外资持股比例达到峰值后，逐步下降，与行业基本面变化相关。
• 医疗：外资持续超配，与消费行业一同构成主要持仓。

金融行业

• 银行股：外资持仓比例在2007年达到高峰，之后逐步下降，但2015年后有所回升。
• 非银金融：外资持仓比例波动较大，但总体趋势为下降。

其他行业

• 电子行业：外资持股比例在2018年初达到峰值后逐步下降，与行业景气度变化相关。
• 房地产：外资在2017年对房地产的配置比例出现明显下降，反映行业基本面变化。
• 交运、化工、建材等：外资在这些行业的配置比例也存在波动，但总体趋势为下降。

风险提示

• 美股大幅调整：美股市场波动是外资减配A股的重要信号，投资者需关注美股走势。
• 行业基本面变化：外资在行业配置上会根据基本面变化进行调整，如ROE、行业景气度等。

图表目录（摘要）

• 图1：北上资金净流入减弱（周度数据）
• 图2：央行口径外资配置A股规模
• 图3：外资持有A股占比与美股走势高度重合
• 图4：北上资金净流出多发生在美股调整期间（周度数据）
• 图5：外资持有台湾股票市值占比与美股走势
• 图6：外资持有台湾股票市值占比与台湾股市走势
• 图7：外资超配食品、家电行业
• 图8：陆股通行业持仓占比变化（前5行业）
• 图9：陆股通行业持仓占比变化（前6至10行业）
• 图10：家电行业陆股通持股比例及基本面变化
• 图11：电子行业陆股通持股比例及基本面变化
• 图12：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）
• 图13：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）
• 图14：QFII重仓股行业超低配情况（以行业自由流通市值占比为基准）
• 图15：贵州茅台外资持股比例、股价、ROE
• 图16：水井坊外资持股比例、股价、ROE
• 图17：宁波银行外资持股比例、股价、ROE
• 图18：华夏银行外资持股比例、股价、ROE

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