东方金诚-2021年宏观经济展望-2020.12-15页_1mb

报告摘要

2021年宏观经济总结

核心内容概述

2021年全球经济和国内宏观经济将在新冠疫情后逐步恢复，政策将向常态化回归。国内经济进入“后疫情”时期，构建新发展格局成为政策核心。尽管疫情对经济的抑制作用减弱，但经济增速仍面临结构性下行压力。整体来看，2021年中国经济将呈现“前高后低”的走势，GDP增速预计达到9.0%，消费将成为主要增长引擎，而出口和净出口的拉动作用可能转负。

主要观点

全球疫情与经济复苏：全球疫情在2020年底进入“至暗时刻”，2021年伴随疫苗全面上市，全球经济将大幅反弹，增速预计为5.2%。
国内经济走势：2021年国内经济将进入后疫情阶段，GDP增速有望达到9.0%，消费将恢复为主引擎，固定资产投资仍有增长空间，出口增速可能低于预期。
政策调整方向：
- 财政政策：力度明显下调，赤字率从3.6%降至3.2%，新增地方政府专项债规模减少5000亿元左右。
- 货币政策：整体稳中偏紧，政策利率可能保持不变，市场利率中枢小幅上移，重点引导金融资源向实体经济倾斜。
物价走势：PPI将由负转正，全年涨幅预计为2.0%；CPI涨幅预计在1.5%-2.0%之间，不会引发高通胀，也不会对货币政策形成明显制约。
外部不确定性：中美关系可能进入“冷静期”，全球疫情的不确定性也会影响经济复苏进程。

2021年经济增长动力分析

（1）消费

社会消费品零售总额（社零）增速有望大幅反弹至18.5%，其中前两个月可能达到40%以上。
服务消费占比将向常态水平回归，旅游、住宿、餐饮等行业全面放开，成为消费反弹的重要支撑。
2020年社零累计增速为-3.9%，预计2021年将实现正增长。

（2）投资

固定资产投资增速有望进一步上扬至7.6%，制造业投资是主要拉动力。
制造业投资预计增长13.7%，高技术制造业投资有望达到20%以上增速。
房地产投资预计保持8.2%的增速，房企融资环境趋紧，但居民购房需求仍较为稳定。
基建投资增速将保持在个位数水平，全年增速预计为3.7%，政策重心转向稳增长与防风险的平衡。

（3）净出口

出口增速预计为4.0%，低于全球平均反弹速度。
出口市场份额可能从14.9%小幅降至14.2%，净出口对经济增长的拉动作用可能转负。
美国新政府上台后，中美关系不确定性增加，可能影响出口预期。

物价走势预测

指标	预测值（%）
CPI	1.5%-2.0%
PPI	2.0%

CPI：全年涨幅预计在温和区间，不会形成高通胀压力。主要原因包括货币扩张有限、PPI涨幅有限、猪周期下行等。
PPI：预计全年涨幅为2.0%，主要受全球经济复苏带动国际大宗商品价格上涨，以及国内工业品需求扩张影响。

需要关注的风险

疫情不确定性：
- 全球疫苗生产、分配和运输存在不确定性，若疫情在下半年拖累全球经济复苏，将影响国内经济修复进程。
- 2021年下半年经济增速可能回落，全年增速或低于8.0%。
外部环境不确定性：
- 美国新政府上台后，中美关系可能进入“冷静期”，在贸易、科技、地缘政治等方面存在潜在风险。
- 若中美关系波动，将对国内经济复苏造成干扰。

总结

2021年，随着疫苗普及和疫情缓解，全球经济将出现明显反弹，而国内经济将在政策常态化背景下稳步复苏。GDP增速预计达到9.0%，消费将重新成为增长主引擎，制造业投资将发挥关键作用，房地产投资保持较强韧性，但基建投资增速将受限。净出口对经济增长的拉动作用可能转负，CPI和PPI走势温和，通胀风险较低。与此同时，需警惕疫情和外部环境带来的不确定性，政策或适度宽松以应对潜在风险，确保“十四五”开局稳健。

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