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信用市场每周评论（2015-04-20）总结

核心内容概述

本报告主要分析了信用市场近期动态，重点关注保定天威集团有限公司的债务风险及对债券市场的影响，同时回顾了本周一级市场与二级市场的表现，并提出了信用策略建议。

天威集团债务风险分析

1.1 天威集团被多元化拖垮，巨亏百亿

• 事件背景：4月14日，天威集团发布公告，称其于4月21日到期的“11天威MTN2”利息偿付存在不确定性。
• 多元化经营问题：天威集团成立于1958年，原为输变电领域龙头企业，2001年起涉足新能源业务，投资大、管理混乱，导致传统业务资金压力加剧。
• 盈利与亏损情况：2014年天威集团输变电业务盈利好转，但新能源业务持续亏损，全年亏损达101亿元。
• 股权控制权变化：2014年2月，保变电气股权被兵装集团稀释，天威集团失去对上市公司的控制权，影响融资能力。
• 资产状况不佳：天威集团资产负债率高达167.35%，净资产为负，资产变现能力差，部分资产被司法冻结，无法有效用于偿债。

1.2 股东“丢帅保车”，兜底意愿不强

• 股东背景：天威集团控股股东为央企兵装集团，实力雄厚，但对天威的救助意愿较低。
• 资产剥离：兵装集团通过协议转让方式将保变电气部分股份剥离，削弱了天威对上市公司资源的控制权。
• 法律纠纷：天威与兵装集团下属财务公司存在多起诉讼，显示股东内部关系紧张，缺乏协调支持。

1.3 资产变现能力差，银行支持弱

• 银行债务问题：天威集团在多家银行存在逾期，银行对其信用资质下降，融资支持有限。
• 资金被扣划：天威集团银行存款在不知情情况下被农行扣划，进一步加剧了资金紧张。
• 国企信用风险暴露：若天威集团无法支付利息，将可能成为国企违约第一单，打破刚性兑付的市场预期，推动债券市场理性回归。

市场回顾

2.1 一级市场：中短票净融资下降，企业债发行平稳

• 短融市场：本周短融发行552.5亿元，净融资75.7亿元，环比下降。
• 中票市场：中票发行49亿元，净融资23.2亿元，连续三周下降。
• 企业债市场：企业债发行124亿元，较前一周减少，公司债发行3.5亿元，净融资为-13.71亿元。

2.2 二级市场：收益率普遍下行，成交活跃度小幅回升

• 银行间市场：收益率普遍下行，短端利差收窄更为明显，整体成交额反弹。
• 交易所市场：企业债和公司债收益率以下行为主，成交活跃度小幅回升，但整体仍较低迷。

信用策略建议

• 短端资金价格回落：银行间7天期质押回购利率由2.98%降至2.92%，资金价格延续回落。
• 国企违约第一单：天威集团可能成为国企违约第一单，打破市场刚兑预期，推动债券市场正常化。
• 信用资产配置建议：维持中高等级、短久期信用债配置，对低等级民企保持谨慎。

投资评级定义与信用评分原则

• 信用评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构、财务状况及还款顺序与担保情况来确定信用评分。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，目前不涵盖B以下级别债券。

投资建议与关注重点

• 推荐参与：15鹏鹞环保CP001、15沃尔债等个券具备一定吸引力，可适当参与交易。
• 中性评价：15富邦CP001、15苏通桥CP001等个券收益率基本反映风险溢价，建议保持中性。
• 谨慎参与：低等级发行人如15亚邦CP002等，应保持谨慎态度。

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总结

天威集团因多元化经营失败、股东支持意愿弱及资产变现能力差，面临严重的债务违约风险。若其无法支付利息，将打破国企不会违约的市场预期，推动信用市场向正常化发展。同时，本周信用市场整体表现以收益率下行为主，短融与中票发行规模下降，企业债发行平稳。建议投资者关注中高等级、短久期信用债，对低等级发行人保持谨慎。