20221027-中国银河-龙源电力-001289.SZ-发电量提升拉动Q3利润高增长_后续补贴回款有望加速_4页_716kb

公司总结：龙源电力（001289.SZ）

核心内容

龙源电力在2022年第三季度实现了显著的利润增长，主要得益于风光发电量的提升以及可再生能源补贴的回款改善了现金流。尽管前三季度归母净利润同比小幅下降，但第三季度表现亮眼，成为全年业绩的重要支撑。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度营业收入同比增长9.76%，归母净利润同比下降7.25%；第三季度营业收入同比增长5.15%，归母净利润同比增长93.06%。
• 盈利能力提升：第三季度毛利率提升12.61个百分点至30.57%，净利率提升7.41个百分点至13.82%，ROE（摊薄）提升0.74个百分点至1.61%。
• 现金流改善：经营性现金流量净额同比增长103.8%至29.30亿元，主要得益于售电收入增加及新能源补贴回款。
• 项目储备充足：公司上半年累计新签订开发协议16488.5MW，争取开发指标5706.5MW，为未来装机增长提供支撑。
• 集团资产注入预期：公司作为国家能源集团风电业务整合平台，未来三年内将有超过20GW的集团风电资产注入，进一步增强其行业地位。
• 估值分析：预计2022-2024年归母净利润分别为74.52亿元、88.09亿元、107.78亿元，对应PE分别为20.2倍、17.1倍、14.0倍，公司估值合理，具有较强增长潜力。
• 评级：维持“推荐”评级，公司具备较强的盈利能力、现金流改善潜力及装机增长空间。

关键信息

风光发电量提升

• 第三季度风电装机25.71GW（同比+14.7%），发电量118.63亿千瓦时（同比+23.3%）。
• 其他可再生能源（以光伏为主）装机12.76GW（同比+111.7%），发电量5.29亿千瓦时（同比+88.9%）。
• 风光资源利用小时数提升，Q3全国风电利用小时数462小时（同比+34小时），太阳能利用小时数373小时（同比+27小时）。

可再生能源补贴回款

• 应收款项融资313.71亿元，占净资产的44.8%。
• 补贴政策明确（如《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》）有望推动补贴发放加速，改善现金流。

项目储备与装机增长

• 2022年上半年累计新签订开发协议16488.5MW。
• 争取开发指标容量3976.5MW（风电2646.5MW、光伏1330.0MW）。
• 分布式光伏备案1730MW，项目储备充足，装机增长空间大。

估值与财务预测

风险提示

• 风电、光伏装机规模低于预期。
• 可再生能源补贴回款速度低于预期。
• 上网电价下调。
• 新项目造价上升。

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
• 研究助理：梁悠南。

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
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