20220824-中国银河-龙源电力-001289.SZ-并购推动风电装机快速增长_存量补贴问题有望加速解决_4页_1mb

报告摘要

龙源电力（001289.SZ）于2022年8月24日发布半年报，显示出公司在风电领域持续增长的态势，同时面临短期业绩波动和可再生能源补贴发放的挑战。

业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入216.72亿元，同比增长11.69%；归母净利润43.33亿元，同比下降17.36%。净利润下降主要受风资源偏弱影响，但公司通过并购和项目储备实现了装机容量的快速增长。
装机增长：公司新增自建风电76MW、光伏54MW，通过并购新增风电1990MW、光伏10MW。截至上半年末，公司控股装机28.83GW，其中风电占比89.2%，光伏等其他可再生能源装机增长显著。
现金流改善：上半年经营性净现金流达160.47亿元，同比增长88.3%，主要得益于可再生能源补贴回款增加，达到114.39亿元。
补贴问题：公司应收新能源补贴金额达293亿元，占净资产的36.5%。南方电网成立可再生能源结算服务公司，有助于加快补贴发放，改善行业现金流。
项目储备充足：公司上半年新签订开发协议16.5GW，争取开发指标容量4GW，项目储备丰富，为未来装机增长奠定基础。
集团资产注入预期：公司作为国家能源集团风电业务整合平台，未来3年将有超过20GW的集团风电资产注入，进一步增强其市场地位。
估值分析：预计公司2022-2024年归母净利润分别为76.45亿元、94.68亿元、118.20亿元，对应PE分别为25.2倍、20.4倍、16.3倍，估值逐步下降，但公司基本面稳健，维持“推荐”评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	372.08	399.70	464.98	545.81
归母净利润（亿元）	64.04	76.45	94.68	118.20
毛利率	34.87%	33.64%	35.39%	36.88%
ROE（加权）	10.11%	10.77%	11.77%	12.81%
期间费用率	9.32%	-	-	-
财务费用率	8.31%	-	-	-
经营性净现金流（亿元）	160.47	-	-	-
可再生能源补贴回款（亿元）	114.39	-	-	-
资产总计（亿元）	189.31	208.29	238.57	278.53
负债合计（亿元）	116.59	126.86	146.33	172.76
归属母公司股东权益（亿元）	63.34	70.99	80.46	92.28
EPS（元）	0.77	0.95	1.18	1.47

类型	装机容量（GW）	同比变化	发电量（亿千瓦时）	同比变化
风电	25.71	+14.6%	302.16	+10.3%
火电	1.88	0%	52.71	+0.2%
光伏等其他可再生能源	1.24	+105.9%	8.18	+86.0%

公司评级：维持“推荐”评级，认为公司具备较强的装机增长确定性，现金流改善显著。
行业评级：未来6-12个月，若行业指数超越基准指数平均回报20%及以上，为“推荐”；若超越10%-20%，为“谨慎推荐”；若与基准指数相当，为“中性”；若低于基准指数10%及以上，为“回避”。

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