深度报告-20231111-国联证券-扬农化工-600486.SH-农药白马协同先正达_菊酯龙头创业再出发_47页_1mb

扬农化工深度研究报告总结

以下是对报告的主要内容分析和总结：

1. 公司概况

   • 孙公司扬农化工是国内菊酯一体化龙头企业，拥有50年菊酯研发生产历史。
   • 大股东变更为先正达集团，产业链协同增强。
   • 主要基地分布：仪征优士、如东优嘉、葫芦岛优创，产能涵盖菊酯、草甘膦、麦草畏等关键农化产品。
   • 近十年营业收入CAGR达10%，净利润CAGR达19%。

2. 农药刚需产业未来前景向好

   • 全球粮食安全推动农药需求增长，尤其是低毒菊酯类。
   • 行业集中度持续提高，扬农作为领先企业有望受益。
   • 高毒农药逐步被淘汰，菊酯和双酰胺类杀虫剂需求增长。

3. 杀虫剂：公司为国内一体化菊酯龙头

   • 菊酯类杀虫剂优势明显：高效、低毒、环保。
   • 双酰胺类如氯虫苯甲酰胺、四氯虫酰胺增长迅速。
   • 公司是行业技术壁垒最高的企业之一，实现菊酯原药与中间体一体化生产。

4. 除草剂：公司聚焦草甘膦、麦草畏等大品类

   • 草甘膦：全球使用量最大除草剂，供给格局改善。
   • 麦草畏：受耐麦草畏转基因作物推广利好。
   • 公司布局烯草酮等新型除草剂，迎合市场趋势。

5. 先正达入主为公司长期发展赋能

   • 创制药研发资源共享、技术协同、项目推进提速。
   • 营收增长主要来自先正达制剂业务+公司原药产能扩张。

盈利预测与评级

• 核心假设：

  • 杀虫剂菊酯原药、除草剂草甘膦等增长空间
  • 优嘉优创新增产能逐步释放，并强化产品结构
  • 行业景气度持续回升

• 估值与目标：

  • 相比可比公司，给予2024年18PE倍估值
  • 目标价86元，首次覆盖，评级“买入”

• 财务预测（23-25年）：

  • 营收：121→148→165（年增率-24%→22%→12%）
  • 归母净利润：15→19→24（年增率-16%→29%→24%）
  • EPS：3.70→4.79→5.92

风险提示

1. 建设项目推进不及预期影响扩产进度。
2. 农药需求或不及预期，价格波动导致业绩下滑。
3. 产业升级放缓，蓝筹企业竞争加剧。
4. 政策变化、环保压力加大会影响利润空间。

首次覆盖，给予“买入”评级