20260428-东兴证券-扬农化工-600486.SH-农药景气有望提升_项目建设和科技创新取得进展_5页_876kb

报告摘要

扬农化工是一家以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化化工企业，具有较强的研发能力和行业地位。公司作为国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，同时在环保和创新方面表现突出。公司当前正处在行业景气度回升阶段，同时持续推进项目建设和科技创新，未来成长性值得期待。

行业景气度提升：受中东地缘冲突影响，国际油价上涨，推高农药原药成本。叠加春耕旺季带来的需求增长，草甘膦、菊酯等部分农药产品价格近期上涨，农药行业景气度有望底部回升。
盈利能力承压：2026年第一季度，公司实现营业收入34.67亿元（YoY +6.99%），但归母净利润为4.07亿元（YoY -6.41%），主要受原料价格上涨和费用增加影响，综合毛利率下滑2.85个百分点至21.79%。
项目建设持续推进：公司正加快辽宁优创基地的产能建设，2025年优创二阶段项目已投产并实现“投产即盈利”。2026年计划继续推进葫芦岛基地的项目建设，加快产品调试和达产。
科技创新取得突破：公司自主研发的新型杀螨剂“威境®”（15%氟螨双醚悬浮剂）于2026年3月12日正式上市，是国内近十年首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂，为农业害螨防治提供新方案。
盈利预测与估值：公司预计2026~2028年归母净利润分别为15.71亿元、17.99亿元和20.07亿元，对应EPS分别为3.88元、4.44元和4.95元。当前股价对应的P/E值分别为18倍、16倍和14倍，维持“强烈推荐”评级。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	10,435	11,870	13,393	14,904	16,310
归母净利润（百万元）	1,202	1,286	1,571	1,799	2,007
毛利率(%)	23%	22%	23%	23%	23%
净利率(%)	12%	11%	12%	12%	12%
EPS(元)	2.97	3.17	3.88	4.44	4.95
P/E	23.92	22.36	18.30	15.99	14.32
P/B	2.73	2.51	2.27	2.03	1.82
EV/EBITDA	13.88	12.52	9.91	8.30	7.07

扬农化工专注于农药行业，拥有4个国际空白产品和30多个国内空白产品。公司是国家重点高新技术企业，具有较强的环保意识和研发实力，拥有多项创新平台，如省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室等。