20250527-兴证国际证券-毛戈平-01318.HK-国货高端美妆标杆_体验渠道护肤共筑成长_37页_6mb

毛戈平（01318.HK）详细总结

核心内容概述

毛戈平（01318.HK）是中国高端国货美妆品牌的标杆企业，专注于高品质、创新性的美妆产品开发，以及专业化妆培训与体验式服务。公司以创始人毛戈平为核心，通过独特的东方美学与光影美学理念，打造了高端品牌形象，并在多个渠道实现业务扩张。其产品涵盖彩妆和护肤两大类，形成了丰富的产品矩阵，且在高端市场中占据一定份额。公司业绩持续增长，2021年至2024年营业收入复合年增长率达35.05%，净利润复合年增长率达38.6%。分析师给予“增持”评级，认为其未来三年收入与净利润仍将保持增长态势。

主要观点与关键信息

一、以创始人为基，打造中国国货高端美妆品牌龙头

• 毛戈平是中国国货高端美妆品牌的领导者，品牌理念融合东方美学与光影美学，产品在消费者中享有较高认可度。
• 公司自2000年成立以来，通过设立专柜、拓展线上渠道等方式，逐步成长为高端美妆市场的重要参与者。
• 截至2024年6月30日，公司在全国120个城市运营372个自营专柜，配备2700名美妆顾问，提供个性化服务。
• 毛戈平与汪立群夫妇实际控制公司，持股比例达57.26%，股权结构稳定且集中。

二、国货美妆高端化之路，毛戈平标志着成功探索的基石

• 毛戈平品牌定位高端，其产品价格带介于国货与外资品牌之间，具有差异化竞争优势。
• 2023年，毛戈平在高端美妆集团零售额排名中位列第七，市场份额为1.8%。
• 公司与知名机构如故宫文创合作，推出“气蕴东方”系列产品，提升品牌影响力。
• 通过专柜服务和会员体系，公司强化了消费者体验，提升了品牌忠诚度。

三、彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔

• 截至2024年上半年，公司共有387个SKU，其中彩妆337个，护肤50个。
• 彩妆业务持续增长，2024年上半年光感无痕粉膏系列零售额超2亿元。
• 护肤业务表现亮眼，2024年销售量达457.8万件，平均售价位于300-350元区间，奢华鱼子面膜是代表产品之一。
• 彩妆和护肤产品分别占公司销售总收入的59.3%和36.8%，两者共同构成公司主要收入来源。

四、研发、供应、销售、售后协同作用

• 研发团队由58名经验丰富的员工组成，平均工龄超12年，具备多元背景。
• 产品开发流程严谨，包括新项目启动、竞品分析、产品设计开发、测试、抽样测试及量产，通常耗时6-8个月，限量产品耗时更长。
• 公司已获得43项设计专利及美国缪斯设计铂金奖，体现了品牌创新实力。
• 供应链管理高效，与多家供应商长期合作，涵盖原材料、生产、包装、物流等多个环节。
• 2024年上半年已售存货成本为2.43亿元，占销售成本的81.6%；物流成本为7069万元，占销售成本的11.6%。

五、美妆市场飞速提升，高端品牌颇受青睐

• 中国美妆市场持续增长，2023年市场规模达5798亿元，预计2028年将达8763亿元。
• 高端美妆品牌增长迅速，2023年中国人均彩妆支出为83元，预计2023-2028年CAGR为8.5%。
• 公司通过线上线下渠道结合，提升产品可获得性，2024年线上渠道销售额达17.8亿元，占销售总收入的47.8%；线下渠道达19.5亿元，占52.2%。

六、财务分析与盈利预测

• 2024年营业收入为38.8亿元，净利润为9.24亿元，毛利率稳定在84.4%以上。
• 2025-2027年预计收入分别为52.27亿元、67.11亿元、82.94亿元，复合年增长率分别为34.5%、28.4%、23.6%。
• 经调整净利润预计分别为11.85亿元、15.10亿元、18.90亿元，复合年增长率分别为28.2%、27.4%、25.2%。
• 2025年市盈率约为43x，分析师给予“增持”评级。

七、盈利预测与估值

• 公司盈利持续向好，毛利率与净利率保持高位，ROE稳定在25%以上。
• 公司注重品牌建设与市场拓展，未来增长潜力较大。

八、风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致市场份额被侵蚀。
• 产品开发存在不确定性，需关注研发进度与市场反馈。
• 市场因素及宏观经济波动可能影响业绩表现。
• 消费者行为变化可能对品牌发展造成影响。

重要财务指标

总结

毛戈平凭借创始人毛戈平独特的审美理念和品牌定位，成功打造了中国高端美妆市场的标杆品牌。公司通过专柜服务、会员体系和多渠道销售网络，增强了消费者体验和品牌忠诚度。在财务表现上，公司保持强劲增长，毛利率和净利率均处于高位。分析师认为，未来三年公司收入和净利润将维持增长态势，给予“增持”评级。尽管面临行业竞争和市场波动等风险，但公司凭借品牌独特性、产品差异化及高效供应链管理，具备良好的发展前景。