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上汽集团（600104）2020年报点评总结

核心内容

上汽集团在2020年全年实现归母净利204亿元，同比下降20%。2020年第四季度单季归母净利为38亿元，同比减少21%，环比减少54%。公司分红为10派6.2元，对应当前股息率约3.1%。

主要观点

• 业绩表现：全年营收同比减少6%，但环比增长13%，表现正常。剔除销售费用后的毛利率为9.0%，同比提升2.0个百分点，环比提升2.5个百分点，表现较好。期间费用率10.6%，同比上升0.4个百分点，环比上升1.7个百分点，整体偏弱。
• 投资收益与减值影响：投资收益为38亿元，同比减少18%，环比减少41%，主要受大众减记和通用积分影响。资产减值和信用减值分别为25亿和8亿元，合计33亿元，同比增加6亿，环比增加29亿，对净利影响显著。
• 所得税影响：4Q20所得税为38亿元，占利润总额的32%，远高于此前单季比例。若按15%计算，将减少所得税约20亿元。
• 分车企表现：
  • 上汽大众：销量81万辆，同比下降25%，环比增长41%；ASP12.7万元，同比增长1.37万元，环比下降0.04万元；单车盈利1.05万元，同比增长0.12万元，环比下降0.14万元；净利86亿元，同比下降15%，环比增长24%。
  • 通用：销量88万辆，同比增长14%，环比增长58%；ASP12.3万元，同比下降0.34万元，环比增长0.41万元；单车盈利0.25万元，同比下降0.25万元，环比下降0.07万元；净利23亿元，同比下降40%，环比增长30%。
  • 自主：销量26万辆，同比增长26%，环比增长57%；毛利率同环比下滑，最终净利亏损37亿元，同比减亏2亿元，环比增亏21亿元。
• 投资价值：中长期来看，上汽集团的两大合资车企有望稳定份额与盈利能力，带来相对稳定的现金流；整车以外的零部件、金融、贸易等业务也带来持续现金流。α层面，上汽自主和五菱在全球市场份额与电动智能领域的表现值得关注。
• 短期因素：行业景气变化与公司业绩表现是影响投资情绪的主要因素，当前估值已相对较低，维持“强推”评级，目标价为27.7元，对应PB1.2倍。

关键信息

• 财务预测：
  • 2021年预计归母净利249亿元，同比增长21.9%；
  • 2022年预计归母净利279亿元，同比增长12.1%；
  • 2023年预计归母净利314亿元，同比增长12.6%。
• 估值指标：
  • 当前PE为11.4倍，2021年PE为9.4倍，2022年PE为8.3倍，2023年PE为7.4倍；
  • 当前PB为0.90倍，2021年PB为0.90倍，2022年PB为0.84倍，2023年PB为0.78倍。
• 风险提示：
  • 行业销量走弱；
  • 大众销量与MEB不及预期；
  • 智己 +R 不及预期。

财务指标概览

投资建议

• 目标价：27.7元；
• 当前价：19.95元；
• 评级：强推；
• PE目标：2021年目标PE为13倍，对应目标价27.7元。

附录：团队信息

• 组长、高级分析师：张程航，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。
• 研究员：夏凉，华威大学商学院商业分析硕士，曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。

免责声明与评级体系

• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboya@hcyjs.com
  • 张菲菲：高级销售经理，电话010-66500817，邮箱zhangfeifei@hcyjs.com
  • 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
  • 侯斌：销售经理，电话010-63214683，邮箱houbin@hcyjs.com
  • 过云龙：销售经理，电话010-63214683，邮箱guoyunlong@hcyjs.com
  • 刘懿：销售经理，电话010-66500867，邮箱liuyi@hcyjs.com
  • 达娜：销售助理，电话010-63214683，邮箱dana@hcyjs.com
  • 车一哲：销售经理，邮箱cheyizhe@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
  • 汪丽燕：高级销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
  • 段佳音：资深销售经理，电话0755-82756805，邮箱duanjiayin@hcyjs.com
  • 包青青：销售经理，电话0755-82756805，邮箱baoqingqing@hcyjs.com
  • 巢莫雯：销售经理，电话0755-83024576，邮箱chaomowen@hcyjs.com
  • 董姝彤：销售经理，电话0755-82871425，邮箱dongshutong@hcyjs.com
  • 张嘉慧：销售助理，电话0755-82756804，邮箱zhangjiahui1@hcyjs.com
  • 邓洁：销售助理，电话0755-82756803，邮箱dengjie@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 许彩霞：上海机构销售总监，电话021-20572536，邮箱xucaixia@hcyjs.com
  • 官逸超：资深销售经理，电话021-20572555，邮箱guanyichao@hcyjs.com
  • 黄畅：资深销售经理，电话021-20572257-2552，邮箱huangchang@hcyjs.com
  • 张佳妮：高级销售经理，电话021-20572585，邮箱zhangjiani@hcyjs.com
  • 吴俊：高级销售经理，电话021-20572506，邮箱wujun1@hcyjs.com
  • 柯任：销售经理，电话021-20572590，邮箱keren@hcyjs.com
  • 何逸云：销售经理，电话021-20572591，邮箱heyiyun@hcyjs.com
  • 蒋瑜：销售经理，电话021-20572509，邮箱jiangyu@hcyjs.com
  • 施嘉玮：销售经理，电话021-20572548，邮箱shijiawei@hcyjs.com

• 私募销售组：

  • 潘亚琪：高级销售经理，电话021-20572559，邮箱panyaqi@hcyjs.com
  • 汪子阳：销售经理，电话021-20572559，邮箱wangziyang@hcyjs.com

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