20210326-兴业证券-上汽集团-600104.SH-业绩符合预期_静待边际改善_6页_887kb

上汽集团总结

核心内容

上汽集团（600104）发布了2020年年报，并公布了2021年的业绩目标及未来展望。报告指出，公司2020年实现营业总收入7421.3亿元，同比减少12%；归母净利润204.3亿元，同比减少20.2%。2020年第四季度，公司实现营收2434.7亿元，同比减少5.6%；归母净利润37.8亿元，同比减少21.4%。尽管业绩略低于预期，但公司预计2021年总销量目标为617万辆，总营收目标为8300亿元，目标毛利率为13.3%。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年营收和净利润均出现下滑，但2020年第四季度综合毛利率同比和环比均有提升，主要得益于规模效应和产品结构优化。
• 2021年展望：公司对2021年的业绩持乐观态度，预计销量和营收将有所增长，毛利率目标进一步提高。
• 盈利预测调整：根据最新情况，盈利预测已调整，预计2021-2022年归母净利润分别为238亿和273亿，首次给出2023年归母净利润309亿。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来有望通过MEB平台、智己品牌及上汽奥迪的推出实现销量增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.95元
• 总股本：11683.46百万股
• 流通股本：11683.46百万股
• 总市值：233085.05百万元
• 流通市值：233085.05百万元
• 净资产：260102.95百万元
• 总资产：919414.76百万元
• 每股净资产：22.26元

2020年第四季度表现

• 销量：198.7万辆，同比增长9%
• 营收：2434.7亿元，同比下降5.6%
• 归母净利润：37.8亿元，同比下降21.4%
• 投资收益：48.4亿元，同比增长10.2%
• 本部收益：-10.61亿元，环比亏损扩大4.3亿元

财务指标

• 2020年：毛利率13.1%，净利率2.8%，ROE 7.9%
• 2021E：毛利率13.4%，净利率2.9%，ROE 8.3%
• 2022E：毛利率13.8%，净利率3.1%，ROE 8.6%
• 2023E：毛利率14.4%，净利率3.2%，ROE 8.9%

费用率

• 2020年：费用率合计10.6%
• 2021E：费用率合计10.6%
• 2022E：费用率合计10.6%
• 2023E：费用率合计10.6%

投资要点

• 短期压力：受芯片短缺影响，上汽大众销量增速较弱。
• 未来增长点：MEB平台、智己品牌及上汽奥迪的推出将带来新的销量增长。
• 维持评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 行业回暖不及预期
• 新车销量不及预期
• 芯片短缺问题加重

附表数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2020年566175，2021E 576055
• 货币资金：2020年142565，2021E 276779
• 长期股权投资：2020年59650，2021E 62133
• 负债合计：2020年609373，2021E 537033
• 股东权益合计：2020年310041，2021E 348316

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2020年742132，2021E 814910
• 净利润：2020年20431，2021E 23787
• 归属母公司净利润：2020年20431，2021E 23787
• 每股收益：2020年1.75元，2021E 2.04元

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2020年37518，2021E 28811
• 投资活动现金流：2020年-7110，2021E 104223
• 融资活动现金流：2020年-15852，2021E 1180
• 现金净变动：2020年14025，2021E 134214

主要财务比率（单位：%）

• 营业收入增长率：2020年-12.0%，2021E 9.8%
• 净利润增长率：2020年-20.2%，2021E 16.4%
• 毛利率：2020年13.1%，2021E 13.4%
• 净利率：2020年2.8%，2021E 2.9%
• ROE：2020年7.9%，2021E 8.3%
• 资产负债率：2020年66.3%，2021E 60.7%
• 流动比率：2020年1.11，2021E 1.22
• 速动比率：2020年0.97，2021E 1.08
• 资产周转率：2020年0.84，2021E 0.90
• PE：2020年11.4，2021E 9.8，2022E 8.5，2023E 7.5
• PB：2020年0.9，2021E 0.8，2022E 0.7，2023E 0.7

总结

上汽集团在2020年面临一定的业绩压力，但2021年有望通过新产品的推出和品牌升级实现增长。尽管短期受到芯片短缺影响，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。