20210326-光大证券-上汽集团-600104.SH-2020年年报点评_4Q20业绩暂时承压_2021年开启智能电动新品周期_3页_720kb

报告摘要

上汽集团于2020年发布了年报，整体表现受到疫情冲击，但公司预计2021年将开启智能电动新品周期，迎来业绩修复。尽管2020年公司销量和收入均出现下滑，但4Q20销量环比改善，收入环比增长，表明市场正在逐步复苏。

2020年业绩承压：公司全年实现营业收入7421.3亿元，同比减少12.0%；归母净利润204.3亿元，同比减少20.2%；归母扣非净利润177.4亿元，同比减少17.8%。
销量下滑高于行业水平：2020年公司销量同比下滑10.2%至560万辆，影响了整体收入表现。
4Q20环比改善：公司Q4销量环比增长14.2%，收入环比增长13.3%至2434.7亿元，但归母净利润环比下降54.2%至37.8亿元，主要由于资产和信用减值损失增加、合资公司投资收益减少及所得税率上升。
合资公司拖累业绩：上汽大众和上汽通用的净利润分别同比下滑22.7%和62.6%，投资收益贡献减少约22.7亿元和34.3亿元，是公司全年业绩承压的主要原因。
2021年展望：公司预计2021年国内乘用车销量将同比增长5%至10%，并计划推出基于智能网联电动化的新品，包括与阿里合资的智己品牌、R品牌MARVELR车型及R-TECH技术。同时，上汽大众也将进入电动化转型元年，推出ID.4、ID.3和ID.6车型。
盈利预测调整：基于缺芯影响，公司小幅下修2021E和2022E归母净利润，分别至264亿元和322亿元，但2023E归母净利润预测为393亿元，EPS预计为3.36元。
估值与评级：公司当前股价为19.95元，维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

营业收入：2019年843,324百万元，2020年742,132百万元，2021E预测838,729百万元，2022E预测897,233百万元，2023E预测940,316百万元。
净利润：2019年25,603百万元，2020年20,431百万元，2021E预测26,381百万元，2022E预测32,190百万元，2023E预测39,307百万元。
EPS（每股收益）：2019年2.19元，2020年1.75元，2021E预测2.26元，2022E预测2.76元，2023E预测3.36元。
归母净利润率：2019年3.0%，2020年2.8%，预计2021E至2023E分别为3.1%、3.6%和4.2%。
ROE（归属母公司）：2019年10.3%，2020年7.9%，预计2021E至2023E分别为9.4%、10.8%和12.2%。
PE（市盈率）：2019年9倍，2020年11倍，预计2021E至2023E分别为9倍、7倍和6倍。
PB（市净率）：2019年0.9倍，2020年0.9倍，预计2021E至2023E分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍。