20260108-东吴证券-美丽田园医疗健康-02373.HK-双美+双保健生态成型_内生外延驱动高成长_28页_1mb

美丽田园医疗健康（02373.HK）总结

核心内容

美丽田园医疗健康是一家中国领先的美丽与健康管理服务提供商，公司成立于1993年，以高端生活美容业务起家，现已构建“双美+双保健”的一站式服务体系，涵盖传统美容、医疗美容及亚健康评估与干预服务。公司通过持续的内生增长和外延并购，形成覆盖广泛的业务生态，并在多个细分市场中占据重要地位。

主要观点

• 生态布局完善：公司已拥有四大品牌（美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源），并成功收购奈瑞儿和思妍丽，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环。
• 业绩持续增长：2020年至2024年，公司营业收入从15.03亿元增长至25.72亿元，年复合增长率达11.3%。归母净利润从1.51亿元增至2.28亿元，2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增长34.9%。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2020年的46.57%提升至2025H1的49.33%，净利率从10.04%提升至10.67%，反映出良好的费用控制和高毛利业务占比提升。
• 业务协同效应显著：生活美容作为前端流量入口，向医疗美容和亚健康服务转化率提升至28.7%，推动整体营收增长。公司通过“直营+加盟”双线扩张，截至2024年末门店总数达554家。
• 并购整合能力突出：公司具备成熟的标的筛选体系和数字化整合能力，收购奈瑞儿后其净利率显著提升，验证了公司强大的整合赋能实力。
• 行业前景广阔：生美、轻医美及亚健康服务市场均呈现持续增长态势，预计2030年分别达到6402亿元、4157亿元和290亿元规模。公司具备龙头优势，有望受益于行业集中度提升。
• 投资建议：公司作为行业稀缺龙头，具备强劲的内生与外延增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、4.11亿元和5.18亿元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍。

关键信息

盈利预测与估值

财务表现

• 2024年营收：25.72亿元，同比增长19.91%。
• 2025年上半年营收：14.59亿元，同比增长28.2%。
• 2024年归母净利润：2.28亿元，同比增长5.94%。
• 2025年上半年归母净利润：1.56亿元，同比增长34.9%。
• 毛利率：从2020年的46.57%提升至2025H1的49.33%。
• 净利率：从2020年的10.04%提升至2025H1的10.67%。
• 分红比例：公司宣布三年分红比例不低于归母净利润的50%，分红水平优秀。

业务结构

市场与行业分析

• 生美市场：预计2030年市场规模达6402亿元，公司已占据一定市场份额，具备增长潜力。
• 轻医美市场：预计2030年市场规模达4157亿元，公司通过“双美”模式实现高效转化，提升盈利能力。
• 亚健康市场：预计2030年市场规模达290亿元，公司“研源”品牌已抢占先机，毛利率显著高于传统业务。

风险提示

• 消费市场复苏不及预期：可能影响市场需求。
• 行业竞争加剧：生美、医美市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
• 并购整合风险：若对新收购品牌的整合进度或效果不及预期，可能影响短期业绩。
• 单店模型波动风险：新增门店及收购门店需要一定爬坡期，若单店营收或利润率恢复不及预期，将影响整体盈利能力。

估值比较

结论

美丽田园医疗健康凭借其“双美+双保健”生态布局、强劲的内生增长与外延并购能力，持续在美丽与健康管理服务行业中保持领先地位。公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，具备显著的行业增长潜力和竞争优势。基于其良好的财务表现与未来增长预期，首次覆盖给予“买入”评级。