深度报告-20220805-东吴证券国际经纪-中远海能-600026.SH-全球油运龙头_乘繁荣周期之东风_31页_3mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

中远海运能源运输股份有限公司（CSET）是中国远洋海运集团旗下的能源运输专业公司，主营全球原油、成品油及LNG运输业务。公司是全球最大的油轮船东，市场份额达3.9%，自有VLCC载重吨位排名全球第一和第二，分别为招商轮船和中远海能。公司具备较强的行业地位和利润弹性，尤其在外贸原油运输方面表现突出。

主要观点

行业地位显著：公司是全球油轮运输行业的重要参与者，市场份额领先，具备竞争优势。
业务结构多元：公司业务涵盖外贸原油/成品油、内贸原油/成品油及LNG运输，其中LNG和内贸业务贡献相对稳定的利润。
外贸原油业务周期性显著：受全球原油运输供需变化影响较大，预计未来几年将进入繁荣周期。
供给端改善趋势明显：油轮船队老龄化严重，新订单不足，未来供给将逐步改善。
需求端稳定增长：全球原油消费和运输需求长期平稳增长，短期受补库需求提振。
盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为15.1亿元、25.1亿元和40.6亿元，对应PE分别为32.0倍、19.3倍和11.9倍，PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。
投资评级为“买入”：基于公司龙头地位、行业前景及盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（2021A & 2022-2024E）

指标	2021A（RMB mn）	2022E（RMB mn）	2023E（RMB mn）	2024E（RMB mn）
营业收入	12698.7	14324.9	16018.0	19478.0
净利润	-4975.4	1511.1	2505.2	4060.6
EPS（元/股）	-1.04	0.32	0.53	0.85
P/E（倍）	-10	33	20	12
P/B（倍）	-	1.6	1.5	1.4

市场数据

收盘价：30.70元
52周最高/最低：33.83 / 18.32元
市净率：2.91倍
流通A股市值：30080.91亿元
每股净资产：6.01元
资本负债率：49.75%
总股本：4770.78百万股
流通A股：2873.06百万股

公司船队情况（2022Q1）

拥有及控制油轮总数：168艘 / 2561万载重吨
VLCC数量及载重吨：60艘 / 1832万载重吨（占比71.5%）
平均船龄：约10.5年
其他船型：苏伊士型（6艘 / 95万载重吨）、阿芙拉型（17艘 / 188万载重吨）、巴拿马型（34艘 / 247万载重吨）、灵便型及以下（51艘 / 199万载重吨）

业务表现（2022Q1）

内贸原油：运输周转量增长8%至112亿吨海里，运量增长10%至2218万吨
内贸成品油：运输周转量增长18%至58亿吨海里，运量增长34%至721万吨
外贸原油：运输周转量增长26%至1363亿吨海里，运量增长21%至2356万吨
外贸成品油：运输周转量增长24%至97亿吨海里，运量增长11%至259万吨
油品运输总收入：增长25%至1474亿吨海里，运量增长15%至4574万吨
营收：34.78亿元，同比+13%
归母净利润：0.25亿元，同比-92.7%
毛利率：5.85%
净利率：3.05%
ROE：0.09%

外贸原油运输业务展望

供给端：船队老龄化严重，新船订单有限，船台排期紧张，未来供给有望逐步改善。
需求端：中长期看，全球原油消费带动运输需求平稳增长；短期看，海上浮仓逐步释放，带来补库需求，提振油运市场。
周期判断：当前油运行情可能介于良好和繁荣之间，弱于2007年繁荣期。

LNG运输业务展望

业务增长：公司是LNG运输的领先企业，LNG船队已运营38艘，预计未来交付9艘，LNG运输业务将稳步增长。
需求前景：全球LNG贸易量CAGR为4.6%，中国和印度进口量CAGR分别为9.3%和10%，LNG需求强劲。
供给约束：LNG运输船供给增长缓慢，仅6.8%，低于需求增速，利好公司业绩。

内贸油运业务展望

稳中有升：内贸原油和成品油运输业务表现稳定，受益于国内油气产量提升及政策支持。
成品油运输：因运距拉长、炼厂东移及供给不足，内贸成品油运输业务呈现短程化趋势，基础运价保障业绩。

风险提示

能源结构变化：可能影响原油运输需求。
宏观经济波动：影响全球油运需求。
国际政治风险：如地缘政治冲突影响航线和运价。
其他运输方式竞争：如管道运输等。
油轮供给改善不及预期：影响行业景气度。
油价波动风险：对运输成本和运价产生影响。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司行业地位、盈利弹性及未来业绩增长预期。
盈利增长潜力：2022-2024年净利润预计显著增长，PE和PB均逐步下降，估值趋于合理。

总结

中远海运能源运输股份有限公司作为全球油轮运输行业龙头，受益于行业周期性回暖，尤其是外贸原油运输业务。公司拥有强大的船队和市场份额，LNG和内贸业务表现稳定。尽管2022Q1业绩受拖累，但盈利预测显示未来几年将实现显著增长。考虑到供给端改善和需求端增长，公司有望在新一轮油运周期中受益，投资价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

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