深度报告-20220708-国海证券-中远海能-600026.SH-全球油运龙头_行业反转释放业绩弹_39页_2mb

中远海能(600026.SH) 详细总结

公司简介

中远海能是全球油、气运输龙头，A股唯一兼具原油、成品油运输的公司。自2016年重组后，公司专注于油、气运输业务，逐步成长为自有船队载重规模最大的油运公司。公司兼营原油、成品油、液化天然气（LNG）运输，并开展内外贸业务，其中LNG和内贸油运业务收入、利润较为稳定，外贸原油和成品油是业绩弹性的主要来源。

行业地位

中远海能在全球油轮船队中排名领先，自有船队数量位居世界前列，预计在Euronav和Frontline合并后将退居第二。LNG运输方面，公司拥有38艘在运营船只，位居全球前列。

财务表现

• 营业收入：预计2022年为142.38亿元，2023年为167.35亿元，2024年为192.14亿元，年均增长15%。
• 归母净利润：预计2022年为13.85亿元，2023年为37.64亿元，2024年为57.45亿元，年均增长172%。
• PE：2022年为30.51，2023年为11.23，2024年为7.36，估值持续下降。
• 毛利率：内贸油运和LNG运输毛利率较为稳定，而外贸油运波动较大，是业绩弹性的主要来源。

业绩弹性来源

中远海能的业绩弹性主要来自VLCC（超大型原油船）和外贸成品油运输。其中，VLCC是主要的盈利来源，而外贸成品油运输则作为辅助。

• VLCC船队：54艘自营，6艘租出，年化弹性约为12亿元人民币。
• Aframax船队：5艘自营，1艘租出，年化弹性约为1亿元人民币。
• 成品油船队：21艘自营，年化弹性约为4.7亿元人民币。

行业分析

原油运输

• 市场特点：品类单一，量大，全球市场，点对点网络。
• 需求端：原油产量复苏是主要驱动力，但增产意愿不足，节奏和幅度尚不明确。
• 供给端：VLCC供给紧张，未来三年年均将有30艘以上老旧船进入拆解队伍。IMO环保政策限制了老船的有效运力。
• 价格波动：受供需影响较大，且有外生冲击，如地缘政治和油价变化。

成品油运输

• 市场特点：品类复杂，量小，区域市场，三角航线。
• 需求端：俄乌冲突后，欧洲对俄罗斯成品油的制裁激发了套利交易，拉长了航距，带动运价上涨。此外，炼厂产能东移增加了国际贸易需求。
• 供给端：供给端同样面临老龄化问题，新增供给困难，未来难以扩张。

运价周期

• 供需主导：运价波动主要由供需关系决定。
• 外生冲击：如疫情、IMO政策、地缘政治等，可能导致运价异常波动。
• 价格波动率：原油运价波动率较大，成品油运价波动相对较小。

风险提示

• 疫情反复：可能影响全球物流和运输需求。
• IMO监管不及预期：可能影响老旧船的有效运力。
• 产油国增产不及预期：可能影响原油需求和运价。
• 政策性风险：如制裁、环保政策等。
• 全球经济大幅下滑：可能影响整体运输需求。
• 恶劣天气超预期：可能影响航运安全和效率。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为142.38亿元、167.35亿元、192.14亿元；归母净利润分别为13.85亿元、37.64亿元、57.45亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

中远海能作为全球油、气运输龙头，具备较大的业绩弹性，尤其在原油和成品油运输方面。公司业绩受运价周期影响显著，当前VLCC和成品油运输市场均呈现复苏迹象。预计未来三年，公司业绩将显著增长，但需关注外部风险因素，如疫情、政策变化和全球经济波动。