20180820-华泰证券-恒立液压-601100.SH-业绩超预期_盈利能力大幅提升_6页_994kb

恒立液压中报点评总结

核心内容概述

恒立液压（601100）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，公司管理层对全年业绩进行了上调预测，并维持“增持”评级。公司主要业务集中在液压泵阀和油缸领域，受益于工程机械行业需求的快速增长，尤其是挖掘机市场，推动了公司业绩的显著提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018H1实现营业收入16.4亿元，同比增长59.23%。
• 归母净利润：实现归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%。
• 扣非净利润：实现扣非净利润4.2亿元，同比增长185.39%。
• 每股收益：每股收益为0.53元。
• Q2业绩：Q2营业收入11.94亿元，同比增长48.7%；归母净利润3.07亿元，同比增长200%。

营业能力提升

• 毛利率：2018H1综合毛利率达34.6%，较去年同期提升6.5个百分点。
• 净利率：净利润率21.47%，其中Q2单季净利率达到25.8%。
• 期间费用率：期间费用率下降至9.8%，较去年同期减少4.46个百分点。
• 汇兑收益：Q2美元兑人民币汇率回升，带来汇兑收益大幅增加。

产品结构优化

• 挖掘机专用油缸：销量22.62万只，同比增长45.5%，市场占有率约45.8%，收入达9.86亿元，同比增长61.2%。
• 非标准油缸：销量6.57万只，同比增长19.3%，收入5.86亿元，同比增长29.3%。
• 液压科技：收入3.25亿元，同比增长220%，其中挖掘机主控泵阀销量1.5万套，收入2.3亿元，同比增长376%。
• 非挖掘机领域：高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀实现量产。
• 哈威菌菜：收入750万欧元，其中泵的销量3808台，同比增长18.8%，收入637万欧元，同比增长12%。
• 上海立新：收入6299万元，同比增长18.1%，净利润614.37万元，同比增长1598%。
• 铸件销量：同比增长201%，达到13483.23吨。

资产质量与现金流

• 应收账款：2018H1为6.73亿元，同比增长33.5%，但仍低于收入增速。
• 存货：为8.76亿元，同比增长1.65亿元。
• 货币资金：为13.4亿元。
• 经营活动现金流：为1.92亿元，是去年同期的近5倍。

产能与市场前景

• 产能调整：三季度三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位，产能大幅提升。
• 市场需求：判断下半年工程机械行业需求仍保持稳中有升趋势，液压泵阀系统增长可期。

盈利预测与估值

• 上调预测：2018~2020年EPS分别为0.89/1.16/1.37元，PE分别为23.7/18.3/15.5倍。
• 目标价：2018年目标价为25.04~26.83元，对应28~30倍PE。
• 可比公司：日机密封、艾迪精密、应流股份等，平均PE为31.02倍，中位数PE为30.53倍。
• 财务比率：毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标均呈上升趋势，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济低迷可能导致基建和房地产投资增速持续收窄，影响公司业务发展。
• 行业竞争风险：工程机械行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

经营预测与财务数据

评级说明

• 行业评级体系：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级体系：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示股价超越基准5%~20%。

公司基本资料

• 总股本：882.00百万股
• 流通A股：882.00百万股
• 52周内股价区间：17.67~34.87元
• 总市值：18,681百万元
• 总资产：6,503百万元
• 每股净资产：5.10元（2018E）

总结

恒立液压在2018年上半年实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，受益于工程机械行业的强劲需求和公司产品结构优化。公司积极拓展液压泵阀市场，尤其在非挖掘机领域取得突破，同时通过产能调整和内部管理优化，提升了运营效率。上调后的盈利预测和合理的估值区间表明公司具备良好的成长潜力，维持“增持”评级。然而，需关注宏观经济和行业竞争带来的潜在风险。