20220222-中泰证券-兆易创新-603986.SH-全系列SPI_NAND通过AEC-Q100车规级认证_持续看好车规业务发展_3页_590kb

报告摘要

兆易创新车规级产品认证及投资分析总结

核心内容概述

兆易创新（603986.SH）近期宣布其GD5F全系列SPI NAND产品通过AEC-Q100车规级认证，标志着公司在车规存储芯片领域实现重要突破。公司同时在车规级MCU产品方面取得进展，预计年中量产。该系列产品不仅增强了公司在汽车电子领域的竞争力，也为公司未来的业务增长提供了新的动力。

主要观点

车规级NAND产品突破：GD5F全系列SPI NAND产品通过AEC-Q100认证，覆盖1Gb-4Gb容量，基于38nm制程，采用WSON封装，内置ECC纠错模块，可靠性高，成本优势明显，可在-40°C~105°C范围内实现10万次擦写性能。
全国产化布局：GD5F系列产品从设计、制造到封测均实现全国产化，填补了国产大容量车用存储器的空白。
车规市场前景广阔：根据IHS数据，汽车存储芯片中NAND占比超25%，市场规模近10亿美元。GD5F将为车载网关、DVR、智能驾舱、Tbox等应用提供高性价比解决方案。
车规级NOR产品布局完整：GD25系列SPI NOR已通过车规认证，覆盖2Mb-2Gb容量，公司NOR产品已应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等领域。
车规级MCU产品进展顺利：GD32A系列车规级MCU产品已通过认证，主要面向通用车身市场，预计年中量产，下半年开始产生营收。
市场占有率与竞争格局：汽车是MCU第一大下游应用，占35%，但大陆自给率低，公司产品将有效支撑部分大陆市场需求。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，对应PE分别为42/30/24倍，成长性与稀缺性兼备，维持“买入”评级。
财务指标稳健：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续优化，资产负债率逐步下降，现金流状况良好。

关键信息

产品进展

GD5F SPI NAND：通过AEC-Q100认证，覆盖1Gb-4Gb容量，实现全国产化，应用于车载网关、DVR、智能驾舱、Tbox等。
GD25 SPI NOR：已通过车规认证，覆盖2Mb-2Gb容量，广泛应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等。
GD32A MCU：已通过认证，预计年中量产，应用于通用车身市场，如座舱等。

市场表现

股价与市值：当前股价146.18元/股，市值约97.57亿元，流通市值约90.26亿元。
行业对比：股价走势与行业市场走势对比图已提供，但未明确具体数据。

盈利预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,203	4,497	9,385	13,020	15,908
净利润	607	881	2,313	3,223	4,026
每股收益	0.91	1.32	3.47	4.83	6.03
P/E	160.8	110.8	42.2	30.3	24.2

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	40.4%	108.7%	38.7%	22.2%
毛利率	37.4%	46.5%	44.2%	43.3%
净利率	19.6%	24.6%	24.7%	25.3%
ROE	8.2%	17.9%	20.1%	20.1%
P/E	111	42	30	24
P/B	9	8	6	5
EV/EBITDA	144	70	50	39

风险提示

市场风险：MCU和NOR市场景气度可能不及预期。
成本风险：代工成本上涨可能导致毛利率承压。
竞争风险：全球MCU市场由瑞萨、恩智浦、英飞凌、微芯等7家龙头占据95%市场份额，公司需持续优化产品结构以保持竞争力。

结论

兆易创新通过GD5F全系列SPI NAND产品获得AEC-Q100车规级认证，标志着公司在车规级存储芯片领域实现重要突破。同时，GD32A系列车规级MCU产品预计年中量产，进一步增强公司在汽车电子市场的布局。公司作为存储与MCU行业双龙头，在国产化趋势下具备显著的竞争优势和增长潜力。综合盈利预测与估值水平，公司维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。

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