深度报告-20241107-国盛证券-三只松鼠-300783.SZ-高端性价比_全渠拓未来_28页_3mb

三只松鼠（300783.SZ）首次覆盖分析：转型“高端性价比”战略成效显著

公司发展与战略背景

三只松鼠成立于2012年，受益于电商红利迅速成长为线上零食头部品牌，但自2020年起受电商去中心化、线下门店扩张受限等因素影响，营收出现负增长。2022年底转型“高端性价比”战略，通过供应链与组织模式变革，实现业务企稳回升。2024年前三季度营收同比增长565%至717亿元，归母净利润同比增长699%至22亿元，走出低谷迈入成长新阶段。

端午节策略与供应链优化

• 采购端：

  • 核心坚果品类全球直采，与四大国际巨头建立合作
  • 覆盖云南澳洲坚果种植面积达4136万亩，国产化率提升
  • 原材料价格同比下降显著，如进口夏威夷果均价降幅达35%

• 生产端：

  • 建设四大坚果示范工厂，2024年供应链集约基地全面落地
  • 多品类引入OEM合作厂商，完善加工厂布局
  • 通过合资合作引入全球坚果行业龙头经验

• 物流端：

  • 优化物流层级，2023年起转向“品销合一”模式
  • 2024年拼多多等电商渠道成为新的增长点
  • 物流费用率较2019年显著下降

全渠道营销布局

• 抖音渠道：

  • 品牌认知度提升，24H1销售额同比增长1807%
  • 打造“一件包邮”快捷模式，简化购物流程
  • 重点打造“大单品”策略

• 货架电商：

  • 2023年起恢复正增长，24H1贡献30%增量
  • 营收占比呈现逐年下降趋势，2023年降至33%

• 分销渠道：

  • 重点布局“硬折扣化”模式，推出105款的日销品
  • 设立209家国民零食店，打造性价比消费场景

盈利预测与投资评级

预测2024-2026年营收分别为1033亿、1343亿、1619亿元，同比增速452%、300%、206%；归母净利润为42亿、57亿、71亿元，同比增速893%、366%、254%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.14元，对应PE约35倍（最新估值）。

风险提示

• 线下渠道拓展不及预期
• 线上竞争加剧
• 食品安全问题影响品牌声誉

报告指出，三只松鼠正通过数字化运营和全渠道营销，重构零食行业增长逻辑，是休闲食品行业中值得关注的投资标的。
（本报告对三只松鼠“买入”评级）