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三只松鼠公司点评：改革成效显著，全渠道布局推动长期增长

报告核心观点

投资评级与目标

浙商证券维持三只松鼠(300783)“买入”评级，预计2024-2026年营收分别为10163亿元、13131亿元、16012亿元，同比增长42.9%、29.2%、21.9%；归母净利润为353亿元、470亿元、595亿元，同比增长60.7%、33.2%、26.4%。目标市值128亿元，较当前股价有约40%上行空间。

改革成效

线上渠道驱动增长

公司依托“高端性价比”战略，通过供应链优化实现优质低价产品，线上以抖音为核心抓手。2024年年货节期间，抖音渠道带动线上全平台增长显著。预计抖音渠道将实现翻倍增长，推升线上收入增速达35%-40%。抖音引流亦助推传统电商平台恢复增长，形成线上线下协同效应。

线下渠道拓展

公司全面部署全渠道经营，未来将在零食量贩店、商超、流通等领域深度拓展，进一步提升日常销售占比，实现收入的可持续增长。

财务分析与增长前景

公司2023年收入下滑24.5%，但2024-2026年预计保持高速增长。盈利预测显示，其毛利率和净利率将在未来年份稳定在23%-37%之间，ROE有望达到13%-16%。估值方面，PE从2024年35倍降至2026年16倍，PEG估值0.6倍，显示其具有长期投资价值。

市场担忧与公司回应

警惕：业绩依赖年节、增长难以持续

市场对传统年节期间销售占比上升后失去增长驱动力表示担忧。

倾诉观点：日销占比驱动长效增长

公司强调，日常销售占比提升是驱动未来业绩增长的关键因素，不仅依赖季节性销售，而通过全渠道策略、优质产品和供应链优化实现稳定增长。预计未来三年收入端复合年增长率达到31%。

风险提示

包括食品安全风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

总结

三只松鼠通过对线上（抖音引流）和线下（全渠道拓展）的战略布局，正从一次性销售向可持续的日常消费转变，实现长期收入增长。基于良好的盈利前景与估值支撑，维持“买入”评级。