20180618-财通证券-翰宇药业-300199.SZ-收购AMW_海外布局第一步_3页_603kb
报告摘要
翰宇药业（300199）投资分析总结
核心内容
翰宇药业（300199）被给予“买入”的投资评级，目标价为24.0元。公司近期通过收购德国AMW GmbH，迈出海外布局的重要一步，进一步强化了其在高端缓控释制剂领域的技术优势与市场竞争力。
主要观点
- 收购AMW：公司通过与第三方共同设立深圳源石，间接收购AMW 100%股权，交易对价为1.5±0.3亿欧元，分两期交割。AMW在高端缓控释制剂领域具有较强技术实力，产品覆盖多个快速增长的适应症领域。
- 技术优势：AMW的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂技术先进，有助于提高患者用药便利性与治疗效果，具有广阔的市场前景。
- 国内上市优势：由于ICH政策的实施与CFDA对欧洲药品批文的认可，AMW已开发的产品在国内只需进行BE实验即可上市，大幅缩短审批时间。
- 行业地位：中国目前尚无具备欧盟质量标准的同类生产技术，AMW的技术优势显著，具有较强的市场竞争力。
- 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.54/0.91/1.36元，对应PE为29/17/11倍，显示出盈利增长趋势明显，估值逐步下降。
- 估值与成长性：公司PE和PB均呈下降趋势，但PE仍高于行业平均水平，反映市场对其未来增长的预期较高。ROIC与WACC比值逐步提升，投资回报能力增强。
关键信息
财务数据（单位：百万）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 855 | 1,246 | 1,533 | 2,151 | 3,175 |
| 净利润 | 292 | 330 | 501 | 849 | 1,273 |
| 毛利率 | 80.2% | 84.2% | 85.3% | 84.1% | 84.0% |
| 营业利润率 | 32.5% | 28.4% | 34.7% | 42.0% | 42.6% |
| 净利润率 | 34.1% | 26.5% | 32.7% | 39.5% | 40.1% |
| ROE | 8.1% | 8.5% | 11.5% | 17.4% | 22.7% |
| ROA | 6.5% | 6.2% | 9.8% | 13.9% | 17.9% |
| ROIC | 11.0% | 12.2% | 16.4% | 26.4% | 34.0% |
| 资产负债率 | 19.1% | 26.7% | 14.6% | 20.1% | 21.2% |
| 流动比率 | 5.57 | 3.00 | 6.03 | 5.29 | 5.16 |
| 速动比率 | 5.15 | 2.84 | 5.68 | 4.86 | 4.77 |
| 利息保障倍数 | 8.57 | 22.00 | 162.19 | -54.70 | -58.37 |
盈利预测与估值
| 年份 | EPS(元) | PE(X) | PB(X) | P/FCF | P/S | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 0.54 | 28.8 | 3.3 | -383.6 | 9.4 | 20.9 |
| 2019E | 0.91 | 17.0 | 3.0 | 26.3 | 6.7 | 13.4 |
| 2020E | 1.36 | 11.3 | 2.6 | 10.3 | 4.5 | 8.7 |
增长率预测
| 年份 | 营业收入增长率 | 营业利润增长率 | 净利润增长率 | EBITDA增长率 | EBIT增长率 | NOPLAT增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 23.0% | 50.0% | 51.9% | 40.5% | 34.9% | 44.3% |
| 2019E | 40.2% | 69.7% | 69.6% | 55.5% | 41.2% | 65.7% |
| 2020E | 47.6% | 50.0% | 49.9% | 45.2% | 41.9% | 50.2% |
风险提示
- 利拉鲁肽原料药销售不达预期可能影响公司业绩增长。
评级标准
公司评级
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。
- 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
- 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
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