20160413-安信证券-环能科技-300425.SZ-布局黑臭河_改善水环境_30页_1mb

环能科技黑臭河治理与水环境治理分析总结

核心内容

• 黑臭河治理市场机遇：随着国家层面政策的出台，黑臭河治理迎来新的发展契机，预计打开千亿市场空间。
• 磁分离技术优势：环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地小、投资低等优势，尤其在SS、COD、TP等污染物的去除率方面表现突出。
• 产业链整合：公司通过并购江苏华大、四通环境和道源环境，形成“咨询+设计+设备+工程”的水处理全产业链，为承接市政PPP项目奠定基础。
• 行业趋势变化：从污水厂建设为主转向以质量控制为导向的水生态治理，黑臭河治理成为重点，带来新的市场空间。
• 投资建议：公司磁分离技术领先，叠加资本运作和产业链整合，预计2016-2018年EPS分别为0.68、1.14、1.68元，给予“买入-A”评级，目标价40元。

主要观点

• 政策推动行业发展：住建部、环保部等联合发布《城市黑臭水体整治工作指南》，明确了治理目标、技术路线和责任主体，推动行业规范化。
• 黑臭河治理难度大：治理需分应急、水质改善和长效保持三个阶段，需系统性技术手段和长期管理机制。
• 磁分离技术适用性强：技术优势在于处理效率高、成本低、周期短，适合黑臭河治理及市政污水处理项目。
• 资本运作助力发展：公司通过定增并购拓展业务，形成完整产业链，提升市场竞争力。

关键信息

1. 黑臭河治理现状与挑战

• 水污染严重：我国水污染自20世纪70年代开始显现，2014年主要河流、湖泊、地下水的污染率分别为28.8%、38.7%、61.5%，治理难度大。
• 治理难点：黑臭水体成因复杂，需控源截污和内源治理，治理后水质易反弹。
• 治理技术路线：包括控源截污、内源治理、活水循环、清水补给、水质净化、生态修复等，需综合应用。

2. 磁分离技术优势

• 技术特点：处理效率高、周期短、占地小、成本低，适用于大水量水体净化。
• 实际应用案例：老凤河项目、深圳项目等均取得良好效果，SS、TP去除率超过90%，COD去除率超过50%。
• 技术融合：公司可将磁分离技术与生物处理结合，提升排放水质标准，达到一级B。

3. 公司战略布局

• 区域布局：公司在深圳、北京、成都、天津等地已开展黑臭河治理项目，运营规模约25万吨/日。
• 并购拓展业务：
  • 江苏华大：补齐污泥处理产业链，2015年12月完成收购。
  • 四通环境：获取工程总包资质和运营经验，2016年3月完成收购。
  • 道源环境：补齐工程设计与咨询服务，提升整体服务能力。
• 资本运作：通过设立基金与资源方合作，形成资本与产业共振，开拓大市场。

4. 行业趋势与市场空间

• 政策推动：2015年国务院发布《水污染防治行动计划》，明确治理目标，推动行业规范化。
• 治理目标：到2020年，地级及以上城市建成区黑臭水体控制在10%以内；到2030年，基本消除。
• 市场空间：全国排查出黑臭水体1861个，预计市场空间达1861亿元，公司有望从中受益。

5. 财务预测与投资建议

• 财务预测：2016-2018年EPS分别为0.68、1.14、1.68元，对应PE为52X、31X、21X。
• 盈利增长：公司运营服务收入增速快，2013-2015年分别为142%、184%、54%，显示业务增长潜力。
• 投资建议：公司技术领先，具备良好的商业模式和资本运作能力，给予“买入-A”评级，目标价40元。

风险提示

• 项目进度低于预期：可能影响公司业绩表现。

图表与数据概览

• 图表目录：

  • 图1：2014年十大河流水质状况
  • 图2：2014年重点湖泊水质
  • 图3：2014年地下水质状况
  • 图4：2014年地下水水质年际比较
  • 图5-6：黑臭河图片
  • 图7-10：污水处理率及整治流程
  • 图11-13：黑臭水体监督APP与网站
  • 图14：黑臭水体分布
  • 图15-19：磁分离技术与工艺
  • 图20-21：2015年各业务毛利率与收入占比
  • 图22-24：项目案例与信息网站
  • 图25-26：研发费用与ROA对比
  • 图27：河流水环境治理流程
  • 图28：水处理发展方向
  • 图29：环能资产负债率

• 表格目录：

  • 表1：我国污水排放量
  • 表2：城市水体黑臭状况预评估结果
  • 表3：黑臭水体污染程度分级指标
  • 表4：直辖市、计划单列市和省会城市
  • 表5：各地区黑臭水体治理政策
  • 表6：生态环境考核情况
  • 表7：城市黑臭水体治理技术
  • 表8：公司收入状况
  • 表9：各种污水处理技术优劣势
  • 表10：老凤河项目处理指标
  • 表11：收购华大方案
  • 表12：江苏华大财务情况
  • 表13：收购四通环境方案
  • 表14：四通环境收入情况
  • 表15：四通已运营项目
  • 表16：四通代建、在建、已竣工暂未运营项目
  • 表17：四通资质情况
  • 表18：道源资质情况
  • 表19：北京水务基金股东
  • 表20：拟设立基金股东
  • 表21：基金出资方案
  • 表22：基金募集情况
  • 表23：海绵城市相关政策

总结

环能科技凭借磁分离技术在黑臭河治理中占据优势，同时通过资本运作补齐产业链，形成完整的水处理服务平台。政策推动和市场需求增加为公司带来巨大发展空间，预计未来几年业绩将显著提升。公司技术成熟、商业模式创新，有望在水生态治理领域脱颖而出，成为行业龙头。