20160523-西南证券-环能科技-300425.SZ-外延式推进快速_全产业链布局不断完善_17页_1mb

环能科技调研报告总结

核心内容

环能科技（300425）是一家专注于环境保护事业的公司，自2015年2月登陆创业板以来，通过外延式扩张不断拓展其业务范围和市场地位。公司主要业务涵盖工业废水处理、市政污水处理、河湖生态保护与修复、污泥处置与资源化等，并提供成套设备、咨询与设计、工程总包、施工建设及运营管理等综合服务。

主要观点

• 黑臭水体治理成为盈利增长点：随着国家对黑臭水体治理的重视，特别是“水十条”的出台，公司积极拓展该领域业务，2016年有望实现2-3倍增长，成为内生盈利的主要增长点。
• 外延式扩张提升产业链布局：公司通过收购四通环境65%股权和道源环境100%股权，完善了水处理产业链，增强了其在市政污水处理、项目前期咨询、设计评估等方面的能力。
• 磁分离水体净化技术成熟：公司核心产品磁/超磁分离水体净化设备具有处理效率高、成本低、占地少、见效快等优势，已在冶金、煤矿等领域广泛应用。
• 参与产业基金布局未来：公司参与多支产业基金，优化战略布局，提升行业地位，为未来承接大型PPP项目奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为1.03亿元、1.39亿元和1.63亿元，对应EPS分别为0.57元、0.77元和0.90元，PE分别为50倍、37倍和32倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务拓展与技术优势

• 公司主要产品为磁分离水体净化设备，适用于冶金浊环水、煤矿矿井水和水环境治理等领域。
• 在钢铁浊环水处理领域，公司2013年市占率达19.24%。
• 公司已中标多个黑臭水体治理项目，如深圳市后海片区和茅洲河流域项目，金额分别为4271万元和5520万元。

收购与产业链完善

• 收购四通环境：以2.15亿元收购四通环境65%股权，获得约15万吨/日的水处理能力及成熟团队，增强公司承接市政污水处理项目的能力。
• 收购道源环境：以900万元收购道源环境100%股权，提升公司在项目前期咨询、设计评估方面的能力，助力PPP和EPC项目拓展。
• 资质与技术：四通环境拥有市政公用工程施工总承包贰级、环保工程专业承包贰级等多项资质，具备污水处理厂建设运营能力。

产业基金参与

• 公司参与了首都水环境治理、环能睿泽和禹泽环境三支产业基金，共出资约1.1亿元，基金规模合计约28亿元。
• 通过产业基金，公司可参与PPP项目投资，主要集中在“黑臭河治理”和“海绵城市”领域。

盈利预测与财务指标

• 2016年Q1公司实现营业总收入7283万元，同比增长87.6%，归母净利润613万元，同比增长37.6%。
• 2016-2018年公司预计实现营业收入分别为56.58亿元、69.75亿元和87.06亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.39亿元和1.63亿元。
• 公司EPS预计为0.57元、0.77元和0.90元，PE分别为50倍、37倍和32倍。

风险提示

• 收购整合风险：并购后可能面临整合难度大、协同效应未达预期等问题。
• 黑臭河治理业务不及预期：黑臭水体治理市场发展可能不如预期，影响公司业务增长。
• 行业政策不及预期：政策支持力度不足可能影响行业发展和公司业务拓展。
• 并购企业业绩实现或不及承诺：被收购公司可能无法达到业绩承诺，影响公司盈利预期。

财务数据概览

附注

• 公司估值与盈利预测基于合理假设，实际表现可能受市场环境、政策变化及公司运营情况影响。
• 投资建议为“增持”，反映公司未来发展潜力较大。