20160624-光大证券-环能科技-300425.SZ-电力_煤气及水等公用事业_技术+外延_成就黑臭水体治理综合服务商_30页_2mb

环能科技黑臭水体治理综合服务商分析总结

核心内容

环能科技是国内磁分离水净化技术的领导者，其超磁分离技术在冶金、煤炭及黑臭水体治理领域广泛应用。公司通过技术驱动和外延并购，实现了从利基市场（冶金、煤炭）向非利基市场（黑臭水体）的跨越，有望成为黑臭水体治理的综合服务商。

主要观点

1. 技术优势：环能科技的超磁分离技术在单位投资额、吨水运行费用、占地面积及建设周期等方面均优于其他深度污水处理方案，是黑臭水体治理的天然解决方案。
2. 市场前景：黑臭水体治理政策体系已建立，市场即将爆发，预计2016-2018年黑臭水体治理市场规模可达2000~3000亿元。
3. 外延并购：公司通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等企业，补齐了污泥处理、设计、工程及运营方面的短板，增强了在行业中的话语权。
4. 盈利预测：预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为1.17亿、1.70亿、2.72亿元，三年CAGR为73.5%，EPS分别为0.66元、0.96元、1.54元。
5. 估值与投资建议：基于技术优势和外延布局，公司获得一定的估值溢价，目标价为38.4元，对应2017年40倍PE，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 技术发展：从磁分离到超磁分离，公司技术不断升级，成为黑臭水体治理的重要技术方案。
• 市场覆盖：全国黑臭水体共1861条，重度黑臭占比达42.6%，治理市场空间巨大。
• 外延并购：公司已收购江苏华大（100%）、四通环境（65%）、道源环境（100%），并成立多个产业基金，以获取PPP项目。
• 运营能力：公司污水运营体量从20万吨增长至40万吨，预计2016年将达70万吨，2017-2018年复合增长率将达100%。
• 投资风险：外延并购及黑臭水体订单落地不及预期。

技术与市场拓展

技术演进

• 磁分离技术：始于21世纪，应用于冶金行业，具有占地小、效率高、成本低等优势。
• 超磁分离技术：2008年推出，应用于煤矿污水处理，解决了传统技术的高成本、高能耗、占地大等问题。
• 技术短板：超磁分离技术在处理深度上仍需提升，以实现一站式解决方案。

市场拓展

• 行业跨越：从冶金、煤炭向黑臭水体治理市场拓展，公司成为黑臭水体治理的首选技术方案。
• 产业链布局：通过收购江苏华大，布局污泥产业链；通过收购四通环境和道源环境，补全设计、工程及运营资质。
• 产业合作：公司与多方合作成立产业基金，共享水环境治理市场，提升承接大项目的能力。

估值与投资逻辑

• 盈利预测：公司2016-2018年净利润预计分别为1.17亿、1.70亿、2.72亿元，三年CAGR为73.5%。
• 估值模型：基于技术优势和外延并购，给予公司一定的估值溢价，目标价为38.4元，对应2017年40倍PE。
• 投资逻辑：公司技术优势明显，外延并购完善产业链，具备承接PPP项目的能力，未来成长空间巨大。

风险提示

• 外延并购风险：并购项目落地不及预期可能影响公司增长。
• 市场波动风险：宏观经济不景气可能影响冶金及煤炭行业投资，进而影响公司业绩。
• 政策执行风险：黑臭水体治理政策执行力度及效果可能影响市场需求。

股价表现

• 当前价/目标价：29.45元/38.40元
• 目标期限：6个月
• 市场表现：过去一年股价上涨55.49%，相对行业表现良好。

联系信息

• 分析师：
  • 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 电话：021-22169041 邮箱：chenjunpeng@ebscn.com
  • 郑小波 (执业证书编号：S0930515080002) 电话：22169045 邮箱：zhengxb@ebscn.com
• 联系人：宋磊 电话：021-22169317 邮箱：songlei1@ebscn.com

图表目录

• 图1：本文投资逻辑框架
• 图2：环能科技历年收入及增速（百万元）
• 图3：环能科技历年净利润及增速（百万元）
• 图4：HGMS工作原理
• 图5：磁盘机工作原理
• 图6：改进后磁盘机工作原理
• 图7：传统冶金浊环水处理工艺流程
• 图8：磁分离水体净化技术处理冶金浊环水的工艺流程
• 图9：历年磁盘分离设备收入及增速（单位：百万元）
• 图10：传统煤矿矿井水处理流程
• 图11：公司磁分离水体净化技术处理煤矿矿井水流程
• 图12：超磁分离水体净化设备收入及增速（单位：百万元）
• 图13：城市黑臭水体整治工作流程
• 图14：全国城市黑臭水体整治信息发布平台
• 图15：全国1861条黑臭水体分布（条）
• 图16：各省黑臭水体长度统计（公里）
• 图17：环能科技成立产业基金概况

相关研报与数据

• 市场数据：
  • 总股本：1.77亿股
  • 总市值：52.01亿元
  • 一年最低/最高：26.68元/94.20元
  • 近3月换手率：41.80%
• 相关研报：本文为光大证券研究所发布的研报，包含详细的技术分析、市场预测和投资建议。

总结

环能科技凭借其先进的磁分离及超磁分离技术，成功拓展至黑臭水体治理市场，并通过一系列并购和产业合作，提升了其在行业中的地位。公司具备良好的技术优势和成长潜力，未来有望在黑臭水体治理市场中占据重要位置。