20221019-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-22Q3经营符合预期_中短期保持谨慎乐观_5页_320kb

报告摘要

安踏体育（2020.HK）当前股价为78.8港元，目标价为101.0港元，预计升幅为28.2%。公司维持买入评级，目标价对应23EPE约25倍。整体来看，安踏在2022年第三季度表现稳健，各品牌增长符合预期，同时公司积极调整战略，推动DTC模式发展，提升零售效率。

安踏主品牌表现稳健：2022Q3安踏主品牌流水增长中单位数，其中大货、儿童和电商分别录得中单位数、高单位数和高单位数的增速。折扣和库存水平基本稳定，库销比略超5倍，营运状况健康。
FILA电商驱动增长：FILA在2022Q3录得低双位数流水增长，但电商线上同比增长达65%，主要得益于与京东、天猫等平台合作，以及疫情下直播补位。库销比为7-8倍，略高于正常水平，但品牌调整初见成效。
可隆品牌受益于户外需求：可隆品牌在2022Q3录得45%的同比增长，线上与线下增幅接近，表现最优。得益于户外露营需求增长和高端定位，盈利能力有望提升。
财务预测与估值：预计2022E至2024E营收分别为569/657/780亿元，同比增长15.4%、15.5%、18.6%；归母净利润分别为81.7/96.0/119.2亿元，同比增长5.9%、17.4%、24.2%。目标价101.0港元对应23EPE约25倍。
投资建议：短期线下零售景气度受疫情动态影响，中短期保持谨慎乐观。公司需关注Q4流水及库存管控动态，良好的库存管理是未来利润率改善的关键。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	35,512	49,328	56,942	65,741	77,974
归母净利润	5,162	7,720	8,175	9,599	11,919
每股收益（元）	1.92	2.87	3.02	3.55	4.41
PE@78.8HKD	37.0	24.7	23.5	20.0	16.1

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入yoy	4.7%	38.9%	15.4%	15.5%	18.6%
归母净利润yoy	-3.4%	49.6%	5.9%	17.4%	24.2%
毛利率	58.2%	61.6%	61.6%	62.0%	62.3%
归母净利率	14.5%	15.7%	14.4%	14.6%	15.3%
ROE	21.5%	26.7%	23.6%	23.2%	31.5%
资产负债率	50.2%	49.5%	45.8%	42.4%	44.9%
流动比率	2.8	2.5	2.8	3.2	3.0
速动比率	2.3	2.0	2.3	2.6	2.4
存货周转天数	122	125	132	127	119
应收账款周转天数	39	26	22	20	18