债券大数据看宏观系列专题之十九：无需高估贸易战对中国经济的负面影响-20180325-华创证券-14页-1mb

债券深度报告总结：中美贸易战对中国经济的影响分析

核心内容概述

本报告分析了2018年3月特朗普宣布对至少600亿美元中国进口商品征税后，中美贸易战可能对中国经济产生的影响。报告指出，尽管贸易战可能带来一定压力，但中国经济发展和内需市场的强大支撑，以及中美之间贸易结构的互补性，使得贸易战对中国经济的负面影响被高估。

主要观点

1. 美国发动贸易战的原因

• 贸易逆差扩大：美国对华贸易逆差从2000年的297亿美元迅速增加到2016年的2758亿美元，是美国对中国发动贸易战的主要动因。
• 中国经济转型：中国在科技领域的快速发展，尤其是高技术行业和制造业的工业增速远超整体工业增速，促使美国试图通过贸易战遏制中国的技术升级和经济转型。

2. 中国可能的贸易反击措施

• 加征关税：中国可能对美国出口到中国的高顺差产品如机电设备、杂项制品、纺织品等进行反制，同时可能对农产品、矿产品、能源产品等加征关税。
• 调整美债持有节奏：中国可以通过调整美债持有策略来对冲贸易战带来的金融风险。

3. 中美贸易战对中国经济的负面影响有限

• 双方妥协可能性大：中美贸易结构具有高度互补性，贸易战对双方均有负面影响，因此大概率会以妥协方式解决。
• 内需市场支撑：即便贸易战爆发，中国强大的内需市场将有效缓冲出口下降带来的冲击，经济不会快速下滑。
• 货币政策不会放松：尽管经济可能小幅下滑，但中央对经济的要求已从保增长转向高质量发展，且全球货币政策正常化背景下，央行放松空间有限。

关键信息

• 美国加征关税领域：主要针对航空产品、现代铁路、新能源汽车和高科技产品等1300个类别，与中美贸易顺差的主要领域（机电设备、杂项制品、纺织品）存在较大差异。
• 中国对美顺差主要领域：机电设备、杂项制品和纺织品，分别占中国对美出口的较高比例。
• 中国对美逆差主要领域：植物产品、车辆、航空器、船舶及运输设备、矿产品等。
• 贸易战对GDP的拖累：即使最坏情况下，货物和服务净出口对中国GDP增速的拖累最多为0.45个百分点，但反制措施和内需增长将使实际影响远低于此。
• 市场反应：债券市场出现快速转牛迹象，但报告认为这种反应可能被夸大。

中国应对策略与展望

• 短期应对：中国将通过反制措施和调整美债持有策略来应对美国的关税政策。
• 长期发展：中国将继续依靠内需和投资推动经济增长，同时加速经济结构优化和高质量发展。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。

• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
  南京财经大学经济学硕士、上海财经大学法律硕士，2015年和2017年分别加入华创证券研究所。

• 助理研究员：柏禹含
  加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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研究所地址信息

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告观点反映分析师个人判断，不考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。