20180325-招商证券-一图一观点_贸易战疑云下的实体经济_9页_535kb

2018年3月宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了中美贸易战对中国经济的影响，以及当前宏观经济运行情况，同时涉及汇率政策、财政收支和生猪养殖等具体领域。核心观点认为，尽管中美贸易战对实体经济造成一定冲击，但中国仍具备较强的经济韧性，全年经济增长目标有望实现。

主要观点

1. 中美贸易战对实体经济的影响

• 贸易战背景：中美贸易战已走到爆发边缘，美国提出加征关税、推动WTO争端解决、限制投资等措施，重点针对中国高科技产业。
• 市场反应：全球市场对贸易战反应强烈，美股和A股均出现大幅下跌，美元指数走弱，中国国债收益率下行。
• 净出口贡献：2017年中美贸易对我国净出口贡献约为65.4%，若贸易战导致对美净出口为零，GDP增速将下降约0.4个百分点。
• 出口影响：当前对美加征关税的产品规模相对较小，仅占总出口的2.7%，预计对GDP边际影响在0.1%以下。一季度外需强劲，出口对经济的带动作用仍与2017年持平。
• 应对措施：中国通过“一带一路”建设、扩大对新兴经济体出口、推动出口转内销等方式对冲贸易战的负面影响。

2. 美国对外贸易的失衡与再平衡

• 贸易失衡阶段：金融危机前，美国等净消费型经济体通过加杠杆维持支出扩张，中国成为主要净生产型经济体，创造巨额贸易顺差。
• 再平衡阶段：金融危机后，净消费型经济体进入去杠杆阶段，导致国际贸易被动再平衡，中国和日本顺差缩小。
• 再平衡停滞与保护主义：2014年以来，美国等经济体加杠杆趋势重现，国际贸易失衡风险上升，贸易保护主义措施成为必要选项。

3. 汇率对央行利率调整的牵制趋弱

• 货币政策独立性增强：自2015年811汇改后，人民币汇率波动性增强，资本流动趋于平衡，央行利率调整更侧重于国内基本面和宏观政策。
• 外管政策变化：2017年9月外汇风险准备金降至0%，2018年初外管政策回归中性，未来将向人民币汇率清洁浮动方向演进。
• 对外直接投资：中国对外直接投资同比增速显著回升，表明资本流动趋于正常化。

4. 生猪养殖亏损期分析

• 当前亏损情况：2018年2月中以来，生猪价格持续走低，养殖户每头出栏亏损均在200元以上。
• 历史数据参考：猪粮比处于盈亏平衡点6以下的平均时长约为5个月，预计本轮猪价反弹将在4月底至5月初，盈利由负转正约在6月中。
• 综合成本考量：生猪养殖利润不仅受玉米饲料影响，还包括豆粕、人工费用等，综合亏损时长约为4个月，预计本轮触底反弹将在4月中。

5. 消费需求推动财政收支增长

• 财政收入增长：2018年1-2月全国财政收入同比增长15.8%，其中车辆购置税和消费税增速显著，分别增长33.7%和29.5%。
• 财政支出增长：全国财政支出同比增长16.7%，交通运输和科技支出增速最快，分别增长55.7%和48.7%。
• 政府性基金预算：全国政府性基金预算收入增长33.3%，支出增长60.2%，但中央与地方存在显著差异。

关键信息

• GDP预测：2018年GDP增速预计为6.7%，较2017年6.9%略有下降。
• CPI与PPI预测：2018年CPI预计为2.3%，PPI预计为3.0%，均高于2017年水平。
• 出口与进口预测：2018年出口预计为7.0%，进口预计为6.0%，出口增速有所放缓。
• M2与贷款余额：M2增速预计为9.3%，贷款余额预计为11.9%，显示货币供应和信贷环境有所宽松。
• 汇率与利率：人民币汇率预计为6.55，1年期贷款利率保持4.35%，央行利率调整更灵活。

结论

尽管中美贸易战对中国经济带来一定压力，但国内消费的稳定增长为经济提供了重要支撑，全年经济增长目标仍有望实现。同时，货币政策和外管政策的独立性增强，为经济调控提供了更多空间。生猪养殖亏损期预计在4月中触底反弹，消费需求旺盛推动财政收支增长，显示中国经济基本面依然稳健。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲：招商证券研发中心高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：招商证券应用经济学博士后。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担投资风险。