2018-贸易战全面爆发对中国经济影响几何_11页

债券深度报告总结（2018-07-08）

核心内容概览

本报告聚焦于中美贸易战对中国经济的影响，并分析其对全球市场及利率债投资策略的潜在影响。报告从国际贸易垂直专业化角度出发，重新评估中国出口结构，揭示出口“虚高”现象，并结合不同关税征收情景，测算对净出口和GDP的影响。此外，报告还总结了6月全球市场表现及主要经济体的经济数据，为投资者提供市场动态与投资策略参考。

主要观点与关键信息

一、中美贸易战对中国经济的影响

• 出口结构问题：中国出口中“进料加工”型产品占比较高，导致出口数据“虚高”。通过垂直专业化率（VS）剔除虚高成分，能更准确评估净出口及GDP影响。
• 关税影响测算：
  • 美国对340亿美元商品加征25%关税，若中国对等反击，后续可能对2000亿美元商品加征10%关税，甚至全部4000亿美元商品。
  • 假设340亿美元商品中高新技术产品占比高，垂直专业化率为35%，后续4000亿美元商品垂直专业化率为25%。
  • 按出口弹性1-1.5倍估算，短期500亿美元商品加征关税对国内GDP影响较小（0.03%-0.05%）；若贸易战升级，GDP可能下降0.39%-0.59%，降至6.2%-6.4%，低于政府6.5%的目标。
• 对债市与汇率的影响：短期贸易战对经济影响不大，但会从情绪上利好债市。人民币汇率可能继续贬值，央行可能继续干预汇率，制约债市下行空间。若事态升级，央行将面临稳定汇率与刺激经济的两难，债市走势取决于其政策选择。

二、全球市场表现

• 6月市场波动：地缘政治与贸易战是主要影响因素，美股小幅上涨，全球债市收益率普遍下行，油价先跌后涨。
• 关键数据：
  • 美国非农就业数据表现较好，失业率回升至4%，薪资增速维持高位，通胀压力显现，未来美联储加息压力加大。
  • 欧元区制造业PMI持续下滑，经济扩张放缓；日本和英国经济有所好转。
  • 油价上涨推升通胀预期，影响全球债券市场收益率走势。
• 美元指数与油价走势：美元指数上涨，油价因美国对伊朗制裁而大幅波动。

三、经济数据表现

• 美国经济：继续领跑，非农就业数据亮眼，薪资增速维持高位，通胀上升，未来联储加息压力较大。
• 欧元区经济：制造业PMI持续下滑，消费者与投资者信心指数下滑，经济扩张放缓。
• 日本与英国经济：日本制造业PMI有所回升，英国通胀不再下滑，经济数据改善，英央行8月加息可能性增加。

四、7月海外数据前瞻

• 关注重点数据：
  • 德国7月ZEW经济景气指数、CPI同比终值。
  • 美国6月CPI环比、零售销售、成屋销售、新屋开工等。
  • 英国6月核心CPI同比、CPI同比。
  • 欧元区6月调和CPI同比终值。
• 数据趋势：若欧元区通胀继续上升，可能推动欧央行货币政策正常化；若制造业PMI继续回升，可能带动经济复苏。

利率债投资策略

• 短期关注：中美贸易战进展，特别是美国是否对另外160亿美元商品加征关税，以及是否继续对2000亿美元商品加征10%关税。
• 市场情绪：贸易战对市场情绪影响较大，利好债市，但需警惕股市低迷对债市的拖累。
• 汇率波动：人民币贬值预期仍存，央行可能继续干预汇率，制约债市下行空间。
• 政策选择：若事态升级，央行将面临稳定汇率与支持经济的两难，债市走势取决于其最终政策选择。

团队与联系方式

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 华创证券机构销售通讯录：提供北京、广深、上海机构销售部的联系方式。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

其他信息

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