20180226-华创证券-债券日报_渐行渐近的利率债供给压力_9页_522kb

债券日报总结：2018-02-26

核心内容

本报告分析了2018年2月26日债券市场的主要影响因素，包括利率债供给压力、房地产市场走势、信用风险变化等。报告指出，短期市场因央行净投放资金而放松，但这种放松更多是维稳性质，未来货币政策仍需配合金融监管。同时，随着利率债供给逐渐增加，尤其是地方债和金融债，市场将面临较大压力。此外，房地产市场在调控政策下趋于稳定，但部分三四线城市房价存在下行风险。信用方面，西王集团主体评级下调，引发市场关注。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 短期维稳不可持续：央行节后连续净投放资金，引发市场放松预期，但这种放松更多是维稳意图，非趋势性宽松。
• 关注供给回升带来的压力：地方债和金融债发行量将在3月明显增加，对市场流动性形成压力，尤其是地方债供给正常化后可能对国债和金融债需求造成挤压。
• 发行节奏：地方债从2月开始发行，但真正加速是在3月，预计3月发行量约占全年12%。金融债3月发行量也较2月增加近一倍，是全年发行高峰。国债发行则在4月才开始加速。

2. 房地产市场分析

• 一线房价首次负增长：1月一线城市一手房房价同比增速为-0.3%，首次落入负数区间，显示调控政策影响下房价趋于稳定。
• 三线房价上涨放缓：二三线城市房价环比增速分别为0.3%和0.4%，较上月有所下滑，上涨势头缓解。
• 三四线城市风险：三四线城市购房需求弱，依赖棚改货币化安置政策，未来可能面临房价下跌风险，尤其在区位劣势较大的城市。

3. 信用风险关注：西王集团

• 主体评级下调：大公国际将西王集团主体评级由AA+负面下调至AA负面，主要因齐星集团债务危机未解决，导致西王集团担保风险加大。
• 发债影响：西王集团正发行18西王CP001，评级下调可能对其融资产生负面影响。
• 担保解除进展：公司称已达成基本共识，通过不高于担保总额10%的资金支出彻底解除担保关系，但目前仍需观察具体落实情况。

关键信息

• 地方债总规模预计：2018年地方债总规模约为3.5万亿元，其中新增地方债约1.8万亿元，置换债约1.73万亿元。
• 金融债发行量：预计3月金融债发行规模约4200亿元，为全年发行高峰。
• 国债发行节奏：3月国债发行量较少，4月开始加速。
• 房价数据：1月一线城市一手房房价同比增速为-0.3%，首次负增长；二三线城市房价环比增速分别为0.3%和0.4%，较上月有所放缓。
• 西王集团现状：公司债务负担重，对外担保规模大，且齐星集团债务危机未解决，导致其融资环境恶化，流动性压力上升。

图表信息

• 图表1：新建商品住宅价格指数和新建住宅销售价格指数走势高度一致。
• 图表2：1月一线一手房房价同比增速落入负数区间。
• 图表3：二三线房价上涨势头有所缓解。
• 图表4：1月70城一手房房价情况。
• 图表5：历史上西王集团主体评级调整情况。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士），潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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