固定收益点评：5月，关注资金面扰动-240428-国海证券-10页_522kb

报告摘要

5月流动性缺口预测
预计5月银行超储将下降11890亿元，流动性缺口较大，资金面呈偏紧态势。主要因素包括：
- 政府债务净融资环比大幅上升（可能形成流动性虹吸）；
- 信贷投放消耗超额准备金；
- 税费净支出及居民现金回流仅部分补充流动性；
- 外汇占款因美联储降息预期小幅增加，但整体效果有限。
资金面紧态势与央行干预
央行倾向于维持DR007在18%以上（合意区间），避免资金冗余导致市场失控。若政府债务密集发行，央行可能通过不降准保持资金收紧，但跨季资金缺口或推高利率中枢。
短债利率分析
当前短债品种利率与DR007的利差保护较低（历史分位数<5%）。若利率下行需满足两个条件：
- 央行为对冲利率债供给压力大规模降准；
- 国有大行存款利率下调提振债市降息预期。
  否则，5月短债利率或易涨难跌。
风险提示
- 货币政策不及预期（未降息/降准）；
- 政府债务、信贷超预期消耗流动性；
- 外部波动影响资金面稳定性。