保险行业：金融机构负债格局渐变的核心受益者~保险年金险销售改善，促进代理人与保障险销售-20180731-申万宏源-28页-1mb

保险年金险销售改善与代理人队伍稳定

核心内容

2018年，金融机构负债格局发生结构性变化，年金险销售逐步改善，成为保险行业的核心受益者。这一变化源于资管新规实施后，理财产品收益率下行，而年金险产品因其稳定的收益率和保障功能，逐渐吸引资金回流。此外，居民财富管理需求持续增长，货币供应量企稳，为年金险销售提供了良好的市场基础。

主要观点

• 资管新规的影响：2018年资管新规落地，打破了银行理财产品的刚兑属性，推动了理财产品向净值化转型，保底收益率逐步下行。这一变化使年金险产品相较于类存款产品更具吸引力。
• 年金险销售改善：年初“开门红”期间，年金险销售受到类存款产品分流影响，但下半年随着类存款产品收益率下降，年金险销售预期改善，为代理人收入稳定提供支撑。
• 代理人与保障险销售的良性循环：年金险销售改善将稳定代理人收入，进而促进保障险产品销售，形成保险销售的良性循环。
• 保险产品竞争力凸显：年金险产品兼具保障与理财功能，且收益率稳定，相较浮动收益的基金与资管产品更具吸引力。此外，其具备风险隔离、避税避债和资产保全的优势。

关键信息

需求端

• 居民手上的钱并未减少：2018年M2增速企稳，总量止跌回升，居民可投资资金规模稳定增长。
• 财富管理需求增长：居民金融资产稳步提升，资产配置进一步多元化，股票、基金、保险等配置比例上升。

供给端

• 类存款产品：包括定期存款、大额存单、结构性存款、理财产品和货币基金。其中，结构性存款和理财产品因收益率高而受到青睐，但资管新规实施后，其保底收益率逐步下降。
• 基金与资管产品：浮动收益的基金与资管产品更适合高风险偏好的客户，但其规模受到资管新规限制，且收益率波动较大。
• 保险产品：年金险与保障险产品具备稳定收益率和保障功能，成为居民财富管理的重要工具。

年金险产品收益率

• 不考虑分红的IRR：以平安人寿“开门红”产品为例，其IRR分别为1.88%和2.98%，低于定价利率，主要受渠道费用和管理费用影响。
• 考虑分红后的IRR：在中档分红及中档万能险收益下，前20年IRR为3.58%，前30年IRR为3.87%，体现出年金险产品长期收益的优势。

投资建议

• 保险板块的核心驱动力：边际改善与预期差是保险板块的核心驱动力，短期金融子行业推荐排序为保险 > 银行 > 龙头券商。
• 估值修复可期：长端国债收益率底部震荡向上，有利于保险板块估值修复。当前四大险企估值处于历史低位，维持行业看好评级，推荐标的包括新华保险、中国平安、中国太保。

图表与数据

• 图1-3：展示了保险行业寿险业务保费增速与理财产品收益率之间的负相关关系，以及2018年以来理财产品收益率逐步下行的趋势。
• 表1-11：列出了资管新规对年金险产品形态的影响、各类金融机构负债新增情况、保险产品收益率计算等详细数据，为分析提供了有力支持。

总结

年金险销售改善是保险行业负债端的重要拐点，其稳定收益率和保障功能使其在资管新规背景下更具吸引力。随着居民财富管理需求增长和类存款产品收益率下降，年金险有望成为市场主流产品之一。保险产品与保障险销售形成良性循环，为代理人队伍稳定提供保障，推动保险行业整体发展。