保险行业金融去杠杆系列报告之保险篇：潮起潮落，叶归根-20180731-太平洋证券-25页-1mb

报告摘要

金融保险Ⅱ：保险行业去杠杆分析总结

核心内容概述

本报告围绕保险行业在金融去杠杆背景下的发展变化展开，重点分析了保险行业从高杠杆经营到规范发展的过程，以及资管新规对行业的影响。报告指出，保险行业在2014-2016年间经历了快速扩张，以万能险和投资型理财险为主要产品，通过高杠杆模式迅速扩大资产规模，但也伴随着较大的风险。2017年起，随着监管趋严，行业进入去杠杆阶段，重点加强负债端和投资端的监管，推动行业回归保障本源。

主要观点

高杠杆经营风险：保险公司通过发行高现金价值产品，如万能险和投资型理财险，迅速扩大资产规模，但高负债成本和高杠杆率导致流动性风险和投资风险加剧。
去杠杆成效显著：2017年以后，监管政策收紧，险资举牌行为减少，万能险销售放缓，行业整体趋于稳健。安邦集团被保监会接管，成为行业去杠杆的典型案例。
保障型产品崛起：在政策引导下，健康险、年金险等保障型产品受到市场青睐，成为行业发展的新方向。
资管新规影响有限：资管新规对保险行业影响相对较小，反而提升了保险资管的市场地位，有利于大型险企进一步巩固行业龙头优势。
行业分化加剧：小型保险公司生存空间被压缩，而拥有庞大代理人队伍的大型险企在渠道和产品结构上更具优势，强者恒强的格局进一步强化。

关键信息

一、保险公司高杠杆经营情况回顾

融资型保险公司的高杠杆模式：
- 寿险公司以万能险为主，产险公司以投资型理财险为主。
- 万能险销售成本高，一般在7%-9%之间，主要依赖银保渠道。
- 保险公司通过高杠杆模式快速扩张资产规模，但面临流动性风险和投资风险。
万能险与投资型理财险对比：
- 万能险保单期限较长，承诺年化收益率较高，但退保成本较低。
- 投资型理财险保单期限较短，收益率较低，但退保成本较高。
典型案例：华夏人寿与前海人寿：
- 华夏人寿在2015年万能险市场占有率高达19.88%，总资产增长近5倍，财务杠杆率高达22倍。
- 前海人寿总资产从170亿增长到2441亿，财务杠杆率10.3倍。
安邦财险与天安财险的高杠杆经营：
- 安邦财险注册资本从51亿增至370亿，总资产接近8000亿。
- 天安财险总资产从147亿增至3026亿，财务杠杆率高达9.45倍。
投资端特点：
- 险资大量配置权益市场，投资比例远高于行业均值。
- 原因包括：新增保费集中在近几年，且无风险利率下行，资产荒加剧。

二、保险行业去杠杆历程与现状

险资举牌情况回顾：
- 2015-2016年，保险公司举牌行为频繁，共举牌273条，其中68条为保险公司。
- 2017年举牌数量明显减少，仅8项，且主要由大型保险公司主导。
政策导向与行业规范：
- 保监会出台多项政策，如“回归保障”、限制中短存续期产品等，引导行业规范发展。
- 2017年5月“134号文”进一步规范产品设计，限制万能险和投资连接型产品的附加险形式。
行业去杠杆现状：
- 万能险销售明显放缓，2017年新增保户储金投资款仅为5892.36亿元，同比减少50.32%。
- 保障型产品占比提升，如健康险保费收入年均复合增速达31.3%，高于寿险和意外险。

三、资管新规对保险公司的影响

资管新规核心内容：
- 打破刚性兑付，实行净值化管理。
- 规范资金池业务，防止期限错配风险。
- 消除多层嵌套，禁止通道业务。
对保险行业的影响：
- 年金保险等储蓄型保险产品吸引力增强，保费收入有望提高。
- 保险公司资产配置更加稳健，投资端受新规影响较小。
对上市保险公司的影响：
- 四大上市险企（平安、太保、新华、国寿）在保障型业务发展上更具优势，抗风险能力强。
- 资管新规进一步巩固了行业龙头地位，强者恒强的格局加剧。