20170808-华创证券-_宏观专题_2017年下半年经济展望_冬去春未至_15页_997kb

2017年下半年经济展望总结

核心内容概述

2017年下半年中国经济将保持韧性，但增速将在四季度面临回落压力。整体经济虽未完全摆脱对地产和基建的依赖，但工业走出通缩、企业资产负债表修复、全球杠杆修复趋于收敛等积极因素表明，经济最差时期已过去，未来有潜力走出债务周期。

主要观点

• 上半年经济超预期增长：主要来源于存货投资、出口和政府支出的拉动，这些增长与价格因素密切相关。
• 三季度经济保持韧性：居民消费和地产投资有望对冲基建回落和补库结束的影响，出口也将维持高位震荡。
• 四季度经济增速回落：补库结束和净出口拉动退去是主要因素，但价格因素对经济的支撑作用减弱。
• 工业走出通缩：产能利用率自2016年二季度以来持续回升，PPI回落不会导致其再次走低。
• 企业资产负债表修复：企业盈利改善，现金流增强，信用链条逐步恢复，债务实际规模下降。
• 全球杠杆修复收敛：美元中期偏弱，对新兴市场和全球贸易有利，出口有望在6%左右平台企稳。
• 融资成本对民间投资影响有限：民间投资更依赖企业盈利和对未来需求的判断，融资成本上升未必抑制其增长。
• 消费和服务业拉动成色不足：居民消费增速缓慢，服务业增长更多是价格因素和结构变化的结果，而非内生动力。
• 经济尚未摆脱债务周期：地产和基建仍是主要驱动力，结构改革和制度性变革仍是关键。

关键信息

上半年经济超预期增长来源

• 出口高增：受益于全球贸易复苏和价格差异，对GDP拉动显著。
• 补库效应：企业存货投资同比大幅增长，支撑了投资增速。
• 政府支出：财政政策发力，政府消费和财政支出增速提升，拉动GDP。
• 价格幻象：价格高增带动企业营收和利润，间接支撑经济表现。

下半年经济展望

• 三季度：经济稳中趋降，但居民消费和地产投资有望企稳，出口保持高位。
• 四季度：经济增速回落不可避免，主要受补库结束和净出口拉动退去影响。
• 出口趋势：全年有望保持8%左右增速，但进一步上行空间有限。

中期经济判断：冬去春未至

• 工业通胀：产能利用率触底回升，工业价格中枢支撑，通缩风险降低。
• 企业盈利改善：企业ROE回升，资产负债率下降，盈利中枢创近年新高。
• 全球贸易环境：美元偏弱，贸易顺差有望企稳，对就业和民间投资形成支撑。
• 融资成本影响：融资成本上升对民间投资的抑制作用有限，企业盈利改善是主要驱动力。
• 结构性问题：经济仍依赖地产和基建，消费和服务业的内生动能不足，需制度性变革推动转型。

总结

2017年下半年中国经济将保持一定韧性，但增速在四季度会有所回落。尽管存在价格因素支撑的“幻象”，但经济内生动能逐步恢复，企业盈利和资产负债表修复为经济复苏提供支撑。然而，消费和服务业的拉动作用仍显不足，经济摆脱债务周期仍需结构性改革和制度性变革。整体来看，经济正在缓慢寻底，未来能否真正走出“债务周期”的影响，将决定“春天”的到来。