建筑装饰行业：看好低估值建筑蓝筹，新业务+稳增长促估值提升-20210901-国盛证券-23页_976kb
报告摘要
建筑装饰行业分析总结
核心内容
建筑装饰行业当前正处于低估值修复和新业务价值重估的关键阶段。随着经济下行压力加大，稳增长政策预期提升，基建投资有望边际改善。同时，建筑央企/国企在新能源、新材料、矿业、双碳等新业务领域具备显著优势，其资产价值有望重新评估。此外，部分企业正在通过分拆上市、基建REITs等方式提升资产价值。
主要观点
- 新业务价值待重估：建筑央企/国企在新能源、新材料、矿业和双碳等新业务领域具备领先优势，这些业务的发展将显著提升企业估值。
- 稳增长预期提升：受经济下行压力影响，基建投资成为政策重点支持领域，专项债发行加快将为基建行业带来支撑。
- 低估值建筑蓝筹有望迎来估值修复：当前建筑蓝筹估值处于历史低位，随着新业务增长和政策支持，估值有望逐步回升。
关键信息
新业务价值待重估
化工新材料：中国化学
- 中国化学在化工新材料领域拥有强大的研发实力和核心技术，如己二腈、硅基气凝胶、PBAT等项目预计将在2021年底至2022年陆续投产。
- 已二腈项目预计2022年可实现归母净利润12.9亿元，2023年有望达18.4亿元。
- 硅基气凝胶和PBAT项目预计2022年分别实现归母净利润0.74亿元和0.30亿元，2023年分别实现0.54亿元和1.05亿元。
新能源：中国电建与中国能建
- 中国电建拥有1613.85万千瓦的清洁能源装机容量，清洁能源占比达80.42%。
- 中国能建清洁能源运营收入增长显著，计划在“十四五”期间加大投资，提升清洁能源占比。
矿产资源：中国中冶与中国中铁
- 中国中冶在镍钴矿资源方面具有优势，瑞木镍钴矿和杜达铅锌矿等项目上半年实现利润11亿元。
- 中国中铁铜钴资源储量丰富，上半年资源板块利润约15亿元，增长110%。
“双碳”：中国中冶与中化
- 中国中冶是钢铁行业碳减排龙头，上半年新签冶金工程合同额同比增长57.68%。
- 中国化学在化工行业碳减排方面也有显著贡献，与宝丰能源合作开展“碳中和”业务。
基建稳增长预期提升
基建投资增速放缓
- 2021年1-7月基建投资增速低于预期，主因洪涝灾害和疫情反复影响。
- 2021年1-7月基建投资（全口径）同比增长4.2%，两年复合增速为2.7%。
专项债加快发行
- 2021年已发行地方政府新增专项债1.84万亿元，尚有1.81万亿元未使用。
- 专项债主要投向基建领域，预计下半年发行节奏加快，将对基建投资形成支撑。
下半年基建投资有望回暖
- 预计2021年全年基建投资将实现温和增长，较上半年有所改善。
- 2021年全年基建投资（全口径）预计增长4%，较2019年两年复合增速3.5%有所提升。
建筑蓝筹估值处于低位
- 当前8大建筑央企整体PE（ttm）为5.54倍，PB为0.51倍，均处于历史低位。
- 与沪深300相比，建筑央企的PE和PB均处于历史最低水平。
- 中国建筑、中国铁建、中国中铁等企业PB接近历史最低点，估值修复空间较大。
投资建议
- 重点推荐企业：
- 专业工程央企：中国化学、中国电建、中国中冶、中材国际、中钢国际、中国能源建设。
- 低估值基建央企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。
- 地方基建龙头：四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份。
- 优质基建设计龙头：苏交科、华设集团。
风险提示
- 稳增长政策力度低于预期。
- 房地产行业信用风险冲击。
- 疫情反复影响项目进度。
- 新业务进展不达预期。
重点标的
| 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2020A EPS | 2021E EPS | 2022E EPS | 2023E EPS | 2020A PE | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601117.SH | 中国化学 | 买入 | 0.74 | 0.97 | 1.40 | 1.68 | 18.2 | 13.9 | 9.7 | 8.0 |
| 601669.SH | 中国电建 | -- | 0.52 | 0.57 | 0.65 | 0.76 | 11.9 | 10.8 | 9.5 | 8.1 |
| 601618.SH | 中国中冶 | -- | 0.38 | 0.44 | 0.51 | 0.59 | 13.2 | 11.3 | 9.8 | 8.5 |
| 601668.SH | 中国建筑 | 买入 | 1.07 | 1.18 | 1.30 | 1.41 | 4.5 | 4.1 | 3.7 | 3.4 |
| 601800.SH | 中国交建 | -- | 1.00 | 1.20 | 1.33 | 1.46 | 7.3 | 6.1 | 5.5 | 5.0 |
| 601390.SH | 中国中铁 | 买入 | 1.03 | 1.16 | 1.27 | 1.38 | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 4.1 |
| 601186.SH | 中国铁建 | 买入 | 1.65 | 1.88 | 2.10 | 2.29 | 4.6 | 4.1 | 3.6 | 3.3 |
图表目录
- 图表1：中国化学近年来研发投入及占收入比例
- 图表2：中国化学掌握的部分核心技术领域情况
- 图表3：中国化学目前在建化工新材料项目情况
- 图表4：中国化学三个在建项目一期投产后盈利情况
- 图表5：中国化学实业项目收入预测
- 图表6：中国化学实业项目归母利润预测
- 图表7：中国化学在手储备项目情况
- 图表8：中国电建与三峡能源装机及收入对比
- 图表9：中国电建电力运营收入及增速
- 图表10：中国能源建设控股新能源发电相关指标
- 图表11：中国中冶矿产资源情况
- 图表12：中国中冶资源板块经营情况
- 图表13：中国中铁矿产资源储量及产量
- 图表14：我国各行业二氧化碳排放量占比
- 图表15：中国中冶冶金订单及增速
- 图表16：基建投资(扣电热燃水口径)增速
- 图表17：基建投资(全口径)增速
- 图表18：2019-2021 年专项债逐月累计发行进度
- 图表19：房地产投资累计增速及单月增速
- 图表20：房地产销售金额累计增速与单月增速
- 图表21：制造业投资累计增速及单月增速
- 图表22：房地产新开工面积累计增速与单月增速
- 图表23：主要PMI走势
- 图表24：地方政府专项债发行情况
- 图表25：地方政府专项债投向情况统计
- 图表26：基建投资增速预测
- 图表27：建筑央企2020年收入与毛利润结构
- 图表28：8大建筑央企PE估值
- 图表29：8大建筑央企PB估值
- 图表30：8大建筑央企PE与沪深300PE比值
- 图表31：8大建筑央企PB与沪深300PB比值
- 图表32：建筑央企PB估值情况
- 图表33：8大建筑央企新签订单年度值及同比增速
- 图表34：央企新签订单及增速
- 图表35：央企2021年中报情况
- 图表36：8大央企营收/建筑业总产值
- 图表37：重点公司估值表
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