农林牧渔行业：禽链迎历史性强周期？！-20190313-天风证券-17页_2mb

农林牧渔行业分析：禽链迎历史性强周期

核心内容

本报告分析了2019年白羽肉鸡产业链的景气周期、供给变化、猪鸡替代效应及禽板块的投资空间，认为当前鸡价上涨是历史性强周期，主要由供给收缩推动，且猪价上涨将对鸡价形成正向支撑。

主要观点

1. 当前鸡价上涨处在何阶段？

• 鸡价处于历史高位：鸡苗、毛鸡、鸡肉综合品售价均突破2018中期以来的历史高位，且高位维持时间较长。
• 供给收缩推动景气：上游父母代鸡苗场盈利改善率先开始，且持续时间长于下游，表明当前鸡价上涨主要源自供给端收缩。
• 猪价低迷抑制鸡肉需求：2019年春节后，毛鸡和鸡肉价格回调，主要受猪价低迷影响。随着猪价回暖，鸡肉需求将恢复，推动鸡价上涨。

2. 供给有何新变化？

• 祖代引种规模处于低位：2018年全年祖代鸡引种及更新量约74.54万套，2019年预计维持在80万套以下。
• 换羽能力受限：2018年换羽基数和换羽率均处于历史低位，预计2019年换羽量有限，供给紧张格局难以改变。
• 生产效率下降：祖代鸡生产效率下降6%，导致实际供给减少。
• 进口影响有限：巴西反倾销政策实施，进口鸡肉价格上升，对国内鸡肉市场形成利好，但边际影响有限。

3. 猪鸡替代有多强？

• 禽肉消费占比提升：城市禽肉消费占比从11.42%提升至13.39%，农村禽肉消费占比从13.41%提升至15.44%。
• 猪价上涨带动鸡价：2004年以来，白条鸡零售价与猪价基本同涨，猪价上涨幅度越大，鸡肉价格上涨也越明显。
• 猪肉缺口推动鸡肉消费：若生猪产能去化15%，鸡肉消费将增加14%，若去化45%，鸡肉消费将增加41%，预计2019年鸡肉均价13500元/吨，高点可能达到15000元/吨甚至更高。

4. 鸡股还有多大空间？

• 当前估值偏低：2019年3月12日，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份的估值分别为10x、10x、9x、8x，低于上轮周期高点。
• 盈利预期提升：预计2019年圣农发展净利润43.5亿，益生股份16.2亿，民和股份13.4亿，仙坛股份11.3亿。
• 行业仍有增长空间：若生猪产能持续去化，鸡肉消费替代效应增强，叠加供给收缩，鸡价和盈利有望进一步超预期。

关键信息

• 鸡价上涨原因：主要来自供给端收缩，包括祖代引种减少、换羽量低、生产效率下降等。
• 猪价影响：非洲猪瘟导致生猪产能去化，猪肉供需缺口显现，推动禽肉消费增长。
• 禽肉消费结构改善：城市和农村人均禽肉消费均快速增长，禽肉消费占比持续提升。
• 投资建议：
  • 白羽肉鸡板块：重点推荐圣农发展（自繁自养一体化），其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业。
  • 黄羽肉鸡板块：重点推荐温氏股份，其次立华股份。
  • 肉鸭板块：重点推荐华英农业。

风险提示

• 疫病风险：如非洲猪瘟、鸡病等可能影响行业景气。
• 价格上涨不达预期：若猪价上涨不及预期，可能影响鸡肉需求增长。
• 原材料涨价：成本上升可能压缩利润空间。
• 进口变化：其他进口国政策变化可能影响鸡肉供应。

行业走势图与图表

• 图1：白羽肉鸡产业链各节点价格走势
• 图2：上游父母代场盈利改善
• 图3：养殖盈利未明显改善
• 图4：屠宰端盈利改善回调
• 图5：祖代引种规模持续下降
• 图6：白羽鸡生长周期
• 图7：祖代鸡存栏年度加权平均情况
• 图8：祖代产能利用效率
• 图9：城市人均禽肉消费增速
• 图10：城市动物蛋白消费结构
• 图11：农村人均禽肉消费增速
• 图12：农村动物蛋白消费结构
• 图13：农村禽肉消费快速增长
• 图14：当前国内肉类消费结构预估
• 图15：商品代鸡苗销售量
• 图16-19：各公司历史股价与估值

估值与盈利预测

• 圣农发展：2019年预计净利润43.5亿，当前估值10x，低于历史高点。
• 益生股份：2019年预计净利润16.2亿，当前估值10x。
• 民和股份：2019年预计净利润13.4亿，当前估值9x。
• 仙坛股份：2019年预计净利润11.3亿，当前估值8x。

行业投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级：买入、增持、持有、卖出（根据预期相对收益）

总结

2019年白羽肉鸡行业面临供给收缩和猪价上涨的双重利好，预计景气周期将超历史水平，禽板块仍有较大增长空间。建议重点关注白羽肉鸡、黄羽肉鸡和肉鸭板块，尤其是具备自繁自养一体化优势的公司。