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资产荒延续，存款搬家放缓 ——从2026年半年报看机构配置线索

核心内容概览

2026年上半年，我国金融体系在利率调控、负债结构、资产配置及业务转型等方面呈现以下特征：

• 央行通过常态化隔夜逆回购与国债买卖操作，推动政策利率期限向隔夜过渡，强化利率走廊机制，实现流动性精准调控。
• 银行负债结构优化，通过盘活内部流动性、控制资产负债表扩张来应对存款流失，而非激进主动负债。
• 银行资产端加大金融投资力度，政府债配置显著增加，资产结构向持有至到期倾斜。
• 理财产品继续走低波动路线，固定收益类为主，公募基金持仓规模接近翻倍，但权益类持仓仍较低。
• 保险行业通过分红险占比提升、负债结构优化和资产再平衡，实现新业务价值高增长。
• 券商以自营权益化承接市场波动，金融投资资产规模创新高；基金则通过工具化与解决方案化承接居民存款外溢。

主要观点总结

1. 银行金市：精细调控加强，负债结构重构

• 央行自2026年6月起常态化开展隔夜逆回购操作，推动短期资金利率稳定。
• 国债买卖操作成为央行基础货币投放的常规渠道，实现对短端利率下限的锚定与长端利率的信号释放。
• 银行通过优化同业结构与内部流动性管理，控制负债波动性，而非盲目扩张。

2. 理财产品：多资产策略延续，风险偏好下降

• 理财产品规模稳步增长，利润增速高于规模增速，表明高费率产品占比提升。
• 产品结构进一步向低波动收敛，固定收益类占据主导，混合、权益及商品衍生品规模小。
• 公募基金配置比例显著上升，债基与货基为主要持仓，权益类资产占比仍低。

3. 保险配置：负债结构驱动，资产再平衡

• 分红险成为新单主力，期缴占比提升，负债成本下行。
• 资产端推动权益内部由交易型向高股息其他综合收益类别迁移，压降交易型敞口。
• 广义非标资产占比下降，标品配置增加，资产透明度与流动性改善。
• 保险行业资本实力增强，通过特别国债注资补充核心一级资本。

4. 券商经营：自营成胜负手，策略兼容增强

• 证券行业业绩高增，投资业务收入成为第一大压舱石，经纪与利息收入紧随其后。
• 券商通过净资产扩张与杠杆提升实现扩表，金融投资资产规模创历史新高。
• 股票投资占比提升至24%，以交易性金融资产为主导，权益增配趋势明显。

5. 基金转型：工具化和解决方案化并举

• 公募基金规模总体上升，FOF与“固收+”产品成为增长亮点。
• 股票型基金占比提升，但整体配置仍以债券与货币基金为主。
• 行业配置偏好TMT、医药等板块，金融、公用事业等行业低配。

关键信息汇总

利率调控机制

• 短端利率：通过净买入中短期国债，锁定短端利率下沿，引导DR007和同业存单利率平稳运行。
• 长端利率：通过净卖出长端国债，释放信号，压制非理性拉长久期行为。

银行流动性管理

• LCR：普遍下行，但整体仍满足监管要求。
• NSFR：有升有降，反映银行稳定资金来源与需求匹配度。
• 存款搬家：因高息定存到期，导致一般性存款向理财、基金等转化，但银行未采取激进负债方式。

理财产品配置

• 固定收益类：占96.49%，是主流配置。
• 公募基金：持仓规模达2.5万亿元，占比7.0%，以债基与货基为主。
• 权益类：配置占比仅1.9%，实际股票持仓不超过0.5%，但趋势上升。

保险行业表现

• NBV：中国人寿、新华保险、中国平安等增速较快，分红险为主要增长点。
• 新业务价值率：整体改善，但因分红险占比高，部分险企如平安短期承压。
• 资产负债管理：引入利率风险对冲率，提升监管弹性，避免非理性拉长久期行为。

券商与基金发展

• 券商业绩：营收与利润双增长，ROE提升，投资业务收入占比最大。
• 基金规模：公募基金规模达39.98万亿元，FOF与“固收+”产品增长显著。
• 资产配置：股票型基金占比提升，但行业配置偏好明显，TMT、医药等超配。

图表与数据亮点

• 隔夜逆回购常态化：提升市场对流动性的信心，抑制资金面波动。
• 存款搬家放缓：6-7月后分流效应缓释，银行负债结构更趋稳定。
• 金融投资增长：银行金融投资占总资产比重提升0.7个百分点，政府债配置增加。
• 险企投资收益分化：中国人寿、中国人保等收益改善显著，净投资收益率承压。
• 基金工具化趋势：FOF与“固收+”产品规模增长快，公募基金配置优化。

总结

2026年上半年，我国金融体系在利率调控、负债结构优化、资产配置调整及业务转型方面表现出较强的适应性与灵活性。央行通过精细化流动性管理，引导市场利率走向低波动；银行通过提升金融投资占比，改善中收；保险行业则通过分红险与资产再平衡，稳定新业务价值；券商与基金借助自营与工具化产品，承接存款外溢。整体来看，金融体系正逐步构建更加市场化、稳健化的运行机制。