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“资产荒”的新叙事：2025年财报里的金融机构配置线索

核心内容概览

• 银行金市：尽管央行通过“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。信贷需求疲弱、居民和企业存款高增，导致存贷增速差扩大。银行通过加大债券投资力度，尤其是政府债券，提高FVOCI账户占比，以平滑利润波动。同时，银行加强负债端成本管控，存款成本明显回落。
• 理财产品：银行理财规模显著回升，但资产配置面临新考验。理财资金显著增加对公募基金和存款的配置，减少对信用债与非标资产的持仓。基金配置呈现工具化特征，以债基和货基为主，对权益类基金配置较少。理财资金在追求多元收益来源的同时，仍以稳健为首要目标。
• 保险配置：保险公司资产配置策略由负债特性驱动，权益配置达到历史高位。通过增配股票及权益基金，提升投资收益率，但高比例权益资产消耗大量资本，导致偿付能力充足率承压。保险公司保持高分红（OCI账户）和高成长（TPL账户）的哑铃型结构，择机增配OCI账户的高分红资产是关键策略。
• 券商经营：证券公司业绩日益依赖自营投资能力，投资业务成为最大收入来源。自营规模持续扩张，资产结构显著变化，股票投资占比提升至24%以上。头部券商正从传统方向性投资向多资产、多策略模式演进，提升对波动性的管理能力。
• 基金转型：公募基金行业正向“工具化”和“解决方案化”并行发展。股票型基金占比提升，FOF和“固收+”产品实现爆发式增长。公募基金权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，金融、周期板块配置较低。

主要观点

央行流动性投放方式多维化

• 央行通过买断式逆回购、MLF操作回归流动性投放本质、国债买卖常态化等方式，实现对市场流动性的多维度调控。
• 央行对其他存款性公司债权大幅增加，成为流动性投放的主要方式，但2026年初开始流动性回收。

商业银行资产荒加剧

• 信贷需求疲弱，导致贷款增速回落，存贷增速差扩大，加剧资产配置压力。
• 债市利率长期低位，波动加大，债券投资难度提升。银行通过加大债券投资力度，尤其是政府债券，以应对资产荒。
• 存款定期化趋势放缓，存款成本率和计息负债付息率明显回落，银行加强负债端结构优化。

理财产品多资产配置趋势

• 银行理财规模显著回升，但资产配置以固收类为主，权益类和混合类配置仍较低。
• 理财资金显著增加对公募基金和存款的配置，减少对信用债和非标资产的持仓。
• 理财基金配置以债基和货基为主，显示出对稳健收益的偏好。

保险行业资产配置策略

• 保险公司通过增配股票及权益基金，提升投资收益率，但高比例权益资产导致偿付能力承压。
• 分红险和万能险成为重要的利润增长点，保险公司加大分红险开发力度，降低刚性负债成本。
• 保险行业通过资产负债管理新规，优化资产配置结构，提升资产负债匹配能力。

券商自营投资模式转变

• 自营投资成为券商业绩增长的核心驱动力，股票投资占比显著提升。
• 头部券商正向兼容多资产、多策略的多元化模式演进，通过中性策略和对冲套利，提升收益稳定性。

公募基金行业转型

• 公募基金行业规模持续增长，股票型基金占比提升，债券型和货币型基金占比略有下降。
• 主动管理规模占比高的基金公司业绩表现优于同业，显示出较强的市场适应能力。

关键信息总结

银行金市

• 央行流动性投放：2025年央行对其他存款性公司债权新增约4.86万亿元，成为主要流动性注入方式。
• 资产荒压力：贷款增速回落，存贷差扩大，银行加大债券投资，尤其是政府债券。
• 负债成本回落：2025年上市银行存款成本率平均下降34bps，计息负债付息率下降38bps。

理财产品

• 规模回升：2025年银行理财规模增长11.15%，理财公司利润增速高于规模增长。
• 资产配置变化：理财资金显著增加对公募基金和存款配置，减少对信用债和非标资产的持仓。
• 基金配置偏好：债基和货基是理财配置的主要工具，权益类配置较少，显示出对市场波动的低容忍度。

保险配置

• 权益配置高位：五家A股上市险企投资资产规模同比增长约13%，权益配置显著增加。
• 偿付能力承压：权益类资产配置导致偿付能力充足率普遍下降，但部分公司通过优化配置结构有所改善。
• 分红险发展：分红险成为主要增长点，占比显著提升，带动新业务价值增长。

券商经营

• 自营投资成胜负手：2025年券商自营投资占比提升，股票投资占比达24%。
• 投资收益驱动业绩：券商营收和利润双增长，投资业务成为最大收入来源。
• 杠杆率提升：证券公司通过提高杠杆率，实现总资产扩张，显示出更强的市场参与度。

基金转型

• 工具化和解决方案化并行：公募基金行业向工具型和解决方案型产品发展，FOF和“固收+”产品增长迅速。
• 行业配置偏成长：权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，金融、周期板块配置较低。
• 资本消耗问题：高比例权益资产配置消耗大量资本，影响偿付能力充足率。

机构行为与市场趋势

• 银行：加大债券投资，提高FVOCI账户占比，优化存款结构，降低负债成本。
• 理财公司：加大公募基金配置，尤其是债基和货基，显示出对稳健收益的偏好。
• 保险公司：增配权益资产，优化分红险销售，提升资产负债管理能力。
• 券商：提升自营投资能力，优化资产配置结构，增强市场适应能力。
• 基金公司：主动管理规模高的公司业绩表现优于同业，显示出较强的市场竞争力。

总结

2025年，金融机构普遍面临“资产荒”压力，推动其在资产配置和负债管理方面进行调整。银行通过加大债券投资、优化存款结构来缓解压力；理财产品在“多资产”道路上面临新考验，偏好稳健型资产；保险公司增配权益资产，但需平衡收益与偿付能力；券商自营投资成为业绩增长的关键；公募基金行业向工具化和解决方案化发展，显示出更强的市场适应能力。整体来看，金融机构在资产配置中更注重稳健性和流动性管理，以应对市场波动和监管要求。