存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴_10页_987kb

银行业点评总结

核心内容

本文主要分析了日本居民在1995年之后的资产配置趋势，揭示了居民信心对资金流向的核心作用，并以此为依据，对我国银行业2026年的净息差变化和投资策略进行了预测和建议。

主要观点

• 居民信心是资金流向的核心变量：即使在存款利率大幅下降的背景下，日本居民并未出现存款搬家现象，而是更倾向于增加储蓄。这表明资金流向主要由居民信心和风险偏好决定，而非单纯的利率变化。
• 日本经济复苏是存款搬家的关键：1995-1997年日本经济持续低迷，居民资金流向低风险资产；直到2003-2004年日本经济实现实质性复苏，居民存款才开始向高风险资产转移。
• 低利率环境下存款活化趋势增强：随着存款利率持续下降，日本居民可转让存款比例显著上升，从1994财年末的11.4%提升至2024财年末的65%。存款期限也趋向短期化，2025年3月末一年以内存款占比已达90.5%。
• 权益和基金投资与股市表现相关度不高：即使日本股市在2011-2018年持续上涨，居民入市意愿依然不高，资金更多流向低风险资产。这反映了“疤痕效应”和居民对未来经济的悲观预期。
• 债务证券投资呈现波动性：1995-2003年居民大幅减持银行债券和信托受益权，导致债务证券投资净流出；2004-2007年经济复苏带动资金净流入；2008年金融危机后再次回流低风险资产。
• 保险和养老金配置结构持续优化：1990年代以来，日本居民养老保障配置比例不断提升，年金和养老金权益占比已达到约50%，反映出对长期稳定的保障需求增加。

关键信息

存款趋势

• 1995年日本存款利率从年初的3.39%骤降至年底的0.94%，但居民存款未搬家。
• 2001年日本再次降息，贴现率降至0.1%，存款活化趋势加剧。
• 2024财年末，日本居民可转让存款比例已达65%，一年以内存款比例达90.5%。

资产配置变化

• 1995-1997年：存款占比高，权益和基金配置比例低（仅9%）。
• 2004-2007年：经济复苏带动风险偏好回升，资金开始流向债务证券、权益和投资基金。
• 2008年金融危机后：资金再次回流现金、存款等低风险资产。

投资建议

• 我国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛，大概率是本轮净息差下行周期尾声。
• 建议采用“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等优质银行。

风险提示

• 稳增长不及预期可能影响银行资产质量。
• 强监管环境下，若政策不利，可能对银行短期估值造成冲击。
• 海外政治动荡可能影响居民风险偏好，进而影响资金流向。

相关研究报告

• 《银行业2026年经营展望：资产负债篇-到期存款流向是资负格局的关键》
• 《银行理财2026年1月月报-2026：理财产品如何稳净值》
• 《银行业投资策略-银行春季躁动布局策略：复盘与展望》
• 《银行理财2025年12月月报-2026：银行理财能接力险资入市吗？》
• 《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》

投资评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级。
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• 行业评级标准为行业指数表现相对市场代表性指数的涨跌幅。

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