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“资产荒”的新叙事：2025年财报里的金融机构配置线索

核心内容概览

2025年金融机构在“资产荒”背景下，面临信贷需求疲弱、存贷增速差扩大等资产配置压力，同时央行通过多种方式向市场注入流动性。在这一背景下，金融机构普遍加大了对债券等固定收益类资产的配置力度，并通过优化负债结构、加强存款成本管控来缓解经营压力。此外，银行理财、保险、券商和公募基金等在资产配置策略上也呈现出显著变化，以求在低利率环境中实现稳健收益。

主要观点与关键信息

银行金市：负债宽裕，资产荒再现

• 流动性投放：2025年央行通过“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但信贷需求疲弱导致贷款增速回落。
• 资产配置：银行加大债券投资力度，尤其是政府债券配置比例显著上升，同时提高FVOCI账户占比以平滑利润波动。
• 负债管理：银行主动优化存款结构，存款成本率明显回落，存贷增速差扩大进一步加剧资产荒压力。
• 主动负债工具：因监管预期统一额度管理，银行主动负债工具发行出现后置，同业存单发行规模显著下降。

理财产品：多资产，新考验

• 规模回升：2025年银行理财规模显著增长，但其资产配置更偏向稳健。
• 资产配置变化：理财资金减少对信用债、非标和权益类资产的配置，增加对公募基金和存款的配置。
• 基金配置偏好：理财基金配置以债基和货基为主，权益类基金配置较少，显示其对波动的低容忍度。
• 业绩回暖：理财公司利润增速高于规模增长，表明高费率产品占比提升，但整体仍以固收类为主。

保险配置：负债驱动，权益高位

• 负债端优化：保险公司通过发展分红险和建立动态调整机制，有效降低刚性负债成本。
• 投资端变化：为匹配负债要求，险资大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率提升。
• 风险与挑战：高比例权益资产消耗大量资本，导致偿付能力充足率承压，需在高分红（OCI）和高成长（TPL）之间保持哑铃型结构。
• 资产结构：投资资产中权益类占比提升，但受“偿二代”二期规则影响，资本消耗较高，偿付能力短期承压。

券商经营：自营成胜负手，策略兼容增强

• 自营投资主导：券商业绩日益依赖自营投资能力，股票投资占比提升至24%以上。
• 策略多元化：券商自营业务向兼容多资产、多策略的模式演进，使用对冲套利、中性策略等以降低波动风险。
• 业务结构：投资收益成为主要收入来源，占营收比重达41.9%，带动ROE提升。

基金转型：工具化和解决方案化并举

• 产品结构：公募基金向工具型和解决方案型产品演进，股票型基金占比提升，债券型和货币型基金占比略有下降。
• 管理规模：主动管理规模占比高的基金公司业绩表现更优，如广发、富国、兴全等。
• 资产配置：基金在资产配置上呈现多元化趋势，但权益类配置仍以指数型和债基为主。

关键数据汇总

总结

2025年金融机构在“资产荒”背景下，普遍面临资产配置压力，但通过加大债券投资、优化负债结构、发展稳健型理财和保险产品、提升券商自营能力等方式，寻求在低利率环境中实现利润增长。同时，监管政策的引导和市场环境的变化，促使金融机构在资产配置上更加注重稳健性与收益平衡，呈现出多元化、工具化的发展趋势。